事件
　　25H1公司实现营业收入21.3亿元（同比-18.6%，下同）；归母净利润2.6亿元（-26.6%）；扣非归母净利润2.6亿元（-22.5%）。25Q2公司实现营业收入10.3亿元（-9.1%）；归母净利润0.8亿元（-31.6%）；扣非归母净利润0.8亿元（-19.5%）。
　　投资要点
　　25Q2主业收入降幅环比收窄，酱油、其他产品收入恢复正增
　　美味鲜25H1收入21.0亿元（-17.9%），归母净利润2.5亿元（-29.6%），25Q2收入10.2亿元（-7.2%），归母净利润0.7亿元（-34.6%）。收入下滑主因主要是公司上半年为了战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心，主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，使得调味品板块收入减少。
　　收入拆分来看：
　　（1）分产品：25H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入13.0/2.6/1.1/3.3亿元，同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；25Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.3/0.6/1.3亿元，同比+6.4%/-75.3%/-48.8%/+2.8%。
　　（2）分销售模式：25H1分销/直营模式分别实现收入18.9/1.0亿元，同比-20.1%/+35.7%；25Q2分销/直营模式分别实现收入9.2/0.5亿元，同比-4.7%/+38.9%。
　　（3）分地区：25H1东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入4.4/8.1/4.3/3.2亿元，同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%；25Q2东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入2.4/3.9/2.0/1.3亿元，同比+1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%。
　　（4）经销商数量：截至25年上半年，共有经销商2799个，相比24年底净增加245个。
　　25Q2原材料成本红利下毛利率改善，费投加大下，净利率承压
　　25H1毛利率39.0%（+2.4pct），净利率12.1%（-2.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率13.6%/8.1%/3.3%/0.2%，同比+2.8/+1.1/+0.1/+0.2pct；
　　25Q2毛利率39.4%（+3.2pct），毛利率同比提升主因原材料采购单价下降，以及产品结构优化，净利率7.4%（-3.5pct）；销售/管理/研发/财务费用率18.9%/8.1%/3.7%/0.1%，同比+4.0/+0.4/持平/-0.2pct，销售费用率的提升受到薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度的综合影响。
　　大股东增持公司股份，彰显长期发展信心
　　火炬集团拟自2025年9月1日起12个月内增持中炬高新股份，拟增持金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元。截至增持计划实施前，火炬集团持有公司8634万股，占公司已发行总股本的11.08%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年公司营业收入为50.5、55.4、60.1亿元，同比-8.5%、+9.7%、+8.4%；归母净利润为7.4、8.6、9.6亿元，同比-17.3%、+16.0%、+11.7%；维持买入评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。