华夏银行发布2025年半年度报告，我们点评如下：25H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.9%、-9.4%、-7.9%，增速较25Q1分别变动+11.87pct、+7.07pct、+6.10pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提为主要正贡献，净息差、其他收支、成本收入比为主要拖累。
　　亮点：（1）存贷结构稳健。25Q1贷款同比增速达2.31%，而存款同比增速达8.67%，资负摆布上，贷款占生息资产比重达53.91%，行业投向上加大对“五篇大文章”等领域的投放，对公贷款占贷款比例达68.2%，较年初提升1.9pct，其中制造业、基建等行业贷款占比提升，存款占计息负债比重也上升至56.87%。（2）中收继续正增长。高基数效应消退，25H1手续费及佣金净收入同比增长2.6%，延续一季度以来的正增长趋势。（3）资产质量稳定，不良前瞻指标下行。25H1不良率为1.60%，环比下降1bp，同比下降5bp，从不良前瞻指标来看，25H1关注率为2.52%，环比下降5bp，同比下降5bp，不良认定标准进一步趋严，逾期90天以上/不良比例为77.42%，同比下降13.0pct。（4）拨备计提回补利润。资产质量稳健下拨备回补利润能力增强。
　　关注：（1）利率波动对投资端业绩扰动边际缓和。年初以来债市波动，交易账户浮亏，一季度公允价值变动-24.73亿元，利润表端OCI账户公允价值变动-18.02亿元，公司通过兑现OCI账户浮盈增厚其他非息收入。二季度债市回暖，投资收入同比增长3.2%，债市对业绩的扰动边际缓和。（2）息差边际收窄。25Q2净息差1.54%，环比下降3bp，同比下降7bp，计息负债成本率为1.83%，较24A下降32bp，对息差企稳贡献显著，往后看，伴随前期高成本负债的逐步到期，负债端成本率下降对息差的改善提振将进一步显现。（3）资本充足率回落。25Q2核心一级资本充足率较年初下降21bp至9.56%，一方面是上半年资产负债表端其他综合收益下降18亿元，削弱了核心一级资本，另一方面是资本新规影响消退后，资产增速提升，关注内源资本补充的可持续性。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为1.58%/1.21%，EPS分别为1.59/1.61元/股，当前股价对应25/26年PE分别为4.87X/4.80X，对应25/26年PB分别为0.38X/0.35X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值9.61元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示:（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏