本报告导读：
　　新加坡工厂已通过核心客户认证并实现交付，我们认为公司持续聚焦开拓海外市场的努力虽然艰辛但非常重要，且有望为公司业绩贡献新的增长点。
　　投资要点：
　　维持富创精密“增持”评级，目标价82.34元。公司主要为半导体设备、泛半导体设备及其他领域的精密零部件生产，已披露25H1半年报，我们更新其2025E、2026E盈利预测，并新增2027E盈利预测，预计富创精密2025-2027年最新股本摊薄的基本每股收益（EPS）为0.47、0.95、1.41元，增速为-28.90%、101.68%、48.30%。根据可比公司2025E的PS平均估值为6.85倍，我们给予公司2025年6.5倍PS，目标价82.34元。
　　业绩承压，公司保持战略定力加大产能/技术/人才前置投入，保障能满足未来客户的需求。富创精密25H1实现收入17.24亿元，+14.44%YoY；扣非后归母净利润-162.43万元，同比下滑101.45%。25Q2单季度收入9.62亿元，+19.51% YoY，+26.24% QoQ；扣非后归母净利润2681.20万元，-54.05% YoY，+194.29% QoQ。公司盈利能力下滑的原因主要包括：①、新增产能导致折旧新增5173万元；②、为确保境内外生产基地顺利投产及运营，提前引入技术、生产、运营等人才，导致整体人工成本发生额增加约11442万元；③、存货跌价损失及合同履约成本减值损失新增4959.26万元。
　　中国大陆以外地区收入表现强劲，增速超30%。公司不断深化属地化布局能力，在北京、南通、沈阳及新加坡均有基地。其中：①、北京工厂定位为国内头部设备公司的重点配套基地，预计2025年投产后将显著提升公司在华北地区的响应能力。②、在北京建设的首条匀气盘专线已顺利投产；③、新加坡工厂已于2024年通过核心客户认证并实现交付。
　　持续推进产品技术升级。①、螺纹斜孔匀气盘已成功应用于PEALD机台，加热匀气盘完成研发并加速推进CVD/ETCH等客户验证，交叉孔焊接匀气盘实现量产突破；②、金属加热盘实现多型号量产；③、公司联合战略投资人共同收购Compact，增强在气体传输领域的竞争力，25H1气体传输系统业务订单同比增长53%。
　　风险提示：海外客户拓展进度受中美摩擦影响不及预期、先进制程设备用零部件产品放量较慢、毛利率下滑等。