长江电力发布2025年中报，上半年实现营业收入366.98亿元，同比+5.34%；归母净利润130.56亿元，同比+14.86%。
　　营收利润实现稳步增长。公司上半年实现营业收入366.98亿元，同比+5.34%；归母净利润130.56亿元，同比+14.86%，主要受益于上半年水电发电量增长；其中，2Q25实现营业收入196.82亿元，同比+2.61%；归母净利润78.76亿元，同比+6.43%。
　　发电量稳定增长，度电盈利提升。2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。上半年公司实现发电量1266.56亿千瓦时，同比+5.01%，其中2Q25实现发电量689.77亿千瓦时，同比+1.6%。分电站来看，2Q25三峡/葛洲坝/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌东德分别实现发电量194.51/46.84/85.5/147.63/131.16/84.13亿千瓦时，分别同比-12.4%/-9.1%/+7.9%/+9.8%/+16.2%/+7.0%，除三峡、葛洲坝外，公司其余电站电量均实现了较好增长。测算公司上半年度电收入为0.290元/千瓦时，同比+0.001元/千瓦时，度电归母净利润0.103元/千瓦时，同比+0.009元/千瓦时。
　　盈利能力明显提升，积极推进新能源及抽蓄项目开发。上半年公司毛利率为56.12%，同比+3.75pct；净利率为36.19%，同比+2.92pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.24%/1.73%/0.62%/13.25%，同比-0.01pct/+0.1pct/-0.03pct/-2.98pct。公司围绕抽水蓄能、新能源等领域，优化战略投资布局，上半年实现对外股权投资4.19亿元（含并购），实现投资收益约25.89亿元，同比-10.5%。
　　盈利预测与估值。大水电主业稳增，奠定业绩增长基础；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑；公司十五五期间依然延续70%的分红率承诺，凸显长期投资价值；控股股东三峡集团拟增持40-80亿元，彰显对公司未来发展的信心。维持公司2025-2027年归母净利润预期346.38、356.23、363.00亿元，同比增长7%、3%、2%，当前股价对应PE分别为19.8x、19.3x、18.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。