运达股份公布上半年业绩：收入108.9亿元，同比+26.3%；归母净利1.4亿元，同比-2.6%，扣非净利1.3亿元，同比+128.6%；其中25Q2扣非净利0.8亿元，环比+80.6%，环比高增主要系风机出货高增驱动费用率显著下降。我们看好公司风机降本成效显著，在手订单饱满，风机盈利修复弹性较大，维持“增持”评级。
　　25Q2扣非净利环比高增，降费成效显著
　　25Q2归母净利0.8亿元，环比+44.3%，扣非净利0.8亿元，环比+80.6%，考虑到受制于部分陆风低价订单交付，毛利率环比下降，我们预计公司扣非净利环比高增主要系风机销量提升，驱动费用率下降显著。25Q2公司期间费用率6.7%，环比下降1.9pct，其中销售/管理费用率环比下降1.5/0.4pct。
　　风机盈利修复可期，持续推进两海战略
　　销量端，25Q2风机销售3.8GW，环比+50%，我们预计全年销量或达17GW，预计25H2环比提升。25H1公司新增订单12.0GW，在手订单45.9GW，可支撑未来2-3年销售。盈利端，25H1风机业务毛利率7.3%，同比下降3.1pct，主要系部分陆风低价订单交付；我们预计自25H2起公司风机业务盈利能力有望环比改善，主要受益于涨价订单陆续交付与销量提升实现单位费用摊薄。公司持续推进两海战略，有望实现收入结构优化；海外方面，已完成两款6MW机型开发，9MW样机已运行6个月，10MW机型已完成样机组装；海上方面，漂浮式16MW样机已成功并网，且无故障运行超100天，深远海16MW样机6月底已完成吊装。
　　自有风场规模提升，贡献稳定收益
　　截至25H1末，公司新增并网0.2GW，累计权益并网容量1.2GW，发电收入2.2亿元，同比+31.1%，毛利率61.1%，同比+5pct；我们预计全年新增并网1GW，有望贡献稳定收益。考虑到各省市136号文细则陆续出台，有助于测算电站资产收益率，公司电站转让或将逐步恢复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为6.85、10.17、13.32亿元，对应EPS为0.87、1.29、1.69元。可比公司25年Wind一致预期均值15.58x，考虑到公司降本成效显著，且风机制造营收占比较高，盈利修复弹性较大，我们给予公司25年20xPE估值，对应目标价17.40元（前值13.05元，对应25年15xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，电站转让进度不及预期等。