业绩简评
　　2025年8月29日，山东高速发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入107.4亿元，同比下滑11.5%；实现归母净利润17.0亿元，同比增长3.9%。其中，Q2公司实现营收62.7亿元，同比下滑17.6%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长3.0%。
　　经营分析
　　营业收入同比下滑，公路通行费收入增加。1H2025公司营业收入同比下滑11.5%，主要因本期对路桥项目的建造服务收入减少所致。主业方面，1H2025公司实现通行费收入（含税）49.1亿元，同比增长5.5%，主要由于济菏高速通车后通行费收入同比增长165.5%。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入14.8亿元，同比增长0.57%，主要由于分流等影响去年已经出现，目前通行费收入稳定。
　　毛利率同比增长，费用率同比上升。1H2025公司实现毛利率34.4%，同比增长5.7pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入减少。费用率方面，1H2025公司期间费用率为13.1%，同比增长1.4pct。其中财务费用率为7.7%，同比增长1.06pct，是期间费用率增加的主要原因，上半年公司财务费用同比增长2.6%，或由于济菏高速改扩建成功后财务成本上升，财务费用率上升主要或由于营业收入下滑。1H2025公司实现投资收益6.39亿元，同比下滑8.8%，公司1H2024有处置长期股权投资产生的收益3249万元，本期没有该收益。由于公司毛利率增长，1H2025公司归母净利率为15.8%，同比增长2.3pct。
　　齐鲁高速净利润下滑，轨道交通集团净利润增长。1H2025，公司旗下齐鲁高速集团录得高速公路业务收入8.5亿元，同比上升70%，净利润2亿元，同比下降21.6%，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升。1H2025轨道交通集团实现净利润2.2亿元，同比增长14%，轨道交通集团完成货运量5516万吨，同比增长2.2%，净利润大幅提振主要由于铁路运输降本增效、销售业务获得订单较多。公司旗下信息集团录得净利润0.8亿元，同比增长20.5%，主要由于加强市场开拓及降本增效。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持2025-2027年归母净利预测为34.9亿元、36.4亿元、38.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。