算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估。
　　1）6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。
　　2）海外链受益于大厂算力投资超预期：微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%。创单季最高纪录；Meta二季度上调2025年资本支出的下限从640亿美元到660亿美元；谷歌2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元。
　　3）中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。中芯月产能一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。第二季度实现销售晶圆239.02万片（出货量环比增长4.3%。
　　4）对比来看，6月至今算力服务类（云服务、算力租赁、IDC）涨幅普遍在50%以内，我们认为仍被显著低估。
　　阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环。
　　1）阿里二季度Capex达386亿元，创历史新高。阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。
　　2）阿里已建立AI全栈技术能力：基础设施方面阿里云全球布局持续扩展；模型创新方面近期通义连续斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军；AI应用方面高德地图、钉钉完成AI升级，淘宝也升级AI搜索、AI广告平台；阿里AI芯片或迎突破，面向广泛的AI推理任务，与英伟达的架构兼容，由国内企业代工生产。
　　3）我们认为未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent，除了软件应用，当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重要因素。
　　美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估。
　　1）Coreweave：与英伟达深度合作，满足客户从Capex转向Opex的需求。通过云端提供虚拟化GPU算力，凭借先发优势迅速扩张，并赢得资本市场青睐。CoreWeave成功验证了算力租赁商业模式，AI开发者对于灵活、可扩展的高性能计算资源存在巨大需求，且存在摆脱持有硬件负担的需求。
　　2）Equnix：数据中心规模高速扩张，运营效率同步提升。Equinix在全球范围内扩大数据中心布局。2024年Equinix的EBITDA利润率提高至47%，较去年提升了160个基点，显示出公司在运营效率上的进步。我们认为数据中心业务是AI价值链中至关重要的一环。国内拥有优越地理位置、强大高运营标准、充足能耗指标的IDC提供商，有望获取类似的长期价值。
　　3）Oracle：云业务高举高打，收获资本市场认可。Oracle最新财报预计总云增长率将从25财年的24%增加到26财年的40%以上。云基础设施增长率预计将从25财年的50%增加到26财年的70%以上。显示出对AI工作负载的专注可以成为云厂商强大的差异化竞争力。
　　综上我们认为除了AI算力资本支出热潮的一阶受益者（硬件），也应重视二阶受益者（服务）可持续性的价值创造。
　　建议关注：
　　核心算力：寒武纪、海光信息、新易盛、东阳光、胜宏科技、鸿腾精密科技、沪电股份、中际旭创、工业富联、东山精密、伟仕佳杰、浪潮信息、中科曙光、云天励飞、潍柴重机、禾盛新材、玉柴国际、圣阳股份、神州数码、深桑达、品高股份、太极股份。
　　算力租赁：有方科技、协创数据、亿田智能、宏景科技、弘信电子、盈峰环境、浙数文化、大位科技。
　　云服务：阿里巴巴、腾讯控股、东阳光、金山云、优刻得、云从科技、并行科技、七牛智能、青云科技。
　　IDC：万国数据、润建股份、奥飞数据、科华数据、云赛智联、宝信软件、润泽科技、数据港。
　　风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。