公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入117.22亿元，同比-0.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.57亿元，同比+9.1%。2025Q2，公司实现营业收入57.13亿元，同比-1.4%；归母净利润4.31亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+8.5%。
　　经营稳步推进，龙头优势持续加强。2025年上半年公司毛利率为40.47%，同比提高0.42pct；公司净利率为8.07%，同比提高0.76pct。2025Q2公司毛利率为41.34%，同比提高0.46pct；公司净利率为7.92%，同比提高0.77pct。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透，逐步取得市场领先优势。2025年1-6月，公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家。截至2025年6月30号，公司门店总数14701家（含加盟店4020家）。
　　积极拥抱新零售业务，精细化运营体系建设、公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2025年6月30日，公司累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税），其中，O2O销售收入9.44亿万元（含税），B2C销售收入4.11亿元（含税）。
　　盈利预测与投资评级。药店行业目前处于调整阶段，处方外流等政策正在逐步落地过程中，考虑外部环境影响，我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别调整为17.83亿元、20.91亿元、24.81亿元，对应增速分别为16.7%，17.2%，18.7%。对应PE 16X/14X/12X。维持“买入”评级。
　　风险提示：医药行业政策风险、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。