事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现营业收入66.89亿元（YoY+7.57%）；实现归母净利润5.36亿元（YoY+372.55%）。2025Q2实现营业收入19.80亿元（YoY17.38%），归母净亏损2.94亿元（YoY-38.48%），扣非归母净亏损3.36亿元（YoY52.19%），主要是由于Q2缺乏头部电影、市场回落影响。
　　2025Q2国内影院受大盘影响承压，澳洲院线表现优异。2025H1公司国内影院实现票房42.1亿元（含服务费）（yoy+19.2%）；观影人次0.82亿（yoy+9.6%）；累计市场份额14.4%（yoy-0.2PCTs），连续十六年排名行业首位。2025Q2受电影大盘较为低迷和影院经营固定成本刚性影响，公司国内影院出现一定亏损，市场份额仍稳居行业首位，预计暑期档随《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》等黑马影片票房表现经营有所恢复。公司下属澳洲院线经营业绩扭亏为盈，2025H1实现票房1.44亿澳元（yoy+9.9%），观影人次810万（yoy+10.2%），Q2市场份额位列澳洲第一。截至2025H1，公司拥有境内/境外影院705/62家，境内/境外银幕6121/536块。
　　非票业务毛利率提升10PCTs，积极布局新消费赛道。2025H1公司非票收入达13.66亿元（yoy-2.52%），报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP主题活动、演唱会、话剧、体育游戏赛事等多种创新业务为影院持续创收引流，并对商品销售结构和销售策略进行全新调整，优化消费场景布局，带动非票业务毛利率提升10PCTs。商品业务收入达8.63亿元（yoy+6.07%），报告期内公司推出全新自研饮品牌情绪零食“三口小时光TimiSnack”和主打健康水饮的“H2OTALKS与水说”，提供除爆米花外多元食品；与好运椰和52TOYS达成股权及战略合作，截至目前已开设49家好运椰门店（全年计划开设300家）和175家52TOYS合作专营店；报告期内推出的“四喜财神”、“黄油小熊”、“呆萌町”、《哪吒之魔童闹海》《光与夜之恋》《第五人格》等知名IP授权衍生品带动衍生品销售收入提升，并打造50家IP沉浸式体验空间“时光里”艺术商店（全年计划开业100家），持续提升IP自研、孵化及运营能力。广告业务收入达5.03亿元（yoy-14.41%），预计仍受广告市场复苏相对滞后乏力影响。
　　影视剧制作发行业务收入同比高增，后续项目储备丰富。报告期内公司影视剧投资、制作与发行业务收入同增44.39%至3.22亿元。电影方面，报告期内投资的《唐探1900》（票房36.1亿元）《熊出没·重启未来》（票房8.21亿元）《南京照相馆》（截至8月25日票房27.6亿元）等影片均取得佳绩，《有朵云像你》/《浪浪人生》已定档七夕/年末，后续储备包括《寒战1994》《蛮荒禁地》《转念花开》《保你平安2》《欢迎来龙餐馆》《志愿军第三部》《流浪地球3》等；剧集方面《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》等剧集已进入排播阶段，《万古最强宗》正在后期制作，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等剧集也正在积极筹备中。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。
　　盈利预测与评级：公司内容端产能持续释放，然电影大盘存在不确定性，院线业务受大盘影响较大，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润9.8/12.9/14.4亿元，同比增长204.4%/+31.2%/+11.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。