事件：公司发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入41.49亿元，同比增长21.05%，实现归母净利润为12.37亿元，同比增长20.63%，单季度2025Q2实现营业收入为23.16亿元，同比增长24.24%，环比增长26.32%，实现归母净利润为7.04亿元，同比增长18.89%，环比增长32.26%。
　　 MLCC放量、AIDC建设带动经营稳健增长。公司上半年收入同比增长21%，Q2单季度增长24%，主要得益于：1）MLCC形成全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升，产能释放过程中份额不断提升；2）AI驱动数据中心建设加速，光器件需求增加，插芯业务快速增长；3）PKG、基片、浆料和燃料电池隔膜板业务保持稳健增长。
　　成本上涨叠加行业竞争，PKG和浆料业务毛利率承压。公司上半年毛利率41.97%，其中Q2单季度42.74%，同比降低0.63pct，环比提升1.73pct，同比降低主要因为PKG和陶瓷浆料业务影响，其中PKG产品成本中金占比较高，近两年来金价持续大幅上涨，同时PKG行业内卷竞争加剧，成本上涨难以传导，陶瓷浆料业务主要因为原材料价格大幅上涨。上半年费用控制较好，销售费率基本同比持平，管理、研发费率分别同比降低0.33、0.53pct，由于汇兑损失增加和利息收入减少导致财务费用增加将近4000万。Q2经营活动现金流量净额8.85亿元，经营质量优异。
　　 MLCC国产化持续推进，AI有望成为新的增长极。MLCC市场空间广阔，公司持续投入研发，丰富产品线，在高容料号的持续放量下，份额不断提升，已经成为公司增长的主要驱动力。同时，全球AI数据中心快速建设，对于光通信业务和燃料电池隔膜板业务有较好拉动，特别是燃料电池隔膜板业务，由于传统电网扩容速度慢、建设成本上涨等原因，燃料电池成为较优选择，BE公司继美国电力后，斩获Oracle大单，规划进行大规模扩产，从而带动隔膜板需求爆发。另外，公司储备新项目光通信管壳、半导体/医疗结构件、燃料电池整机等项目也在快速推进。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润为28.48/36.48/45.37亿元，对应2025年8月28日收盘价PE为29.8/23.2/18.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下滑、下游需求下滑