事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长7%，归母净利润3.82亿元，同比增长5%。
　　核心观点：
　　营收稳健增长，核心业务提质增效驱动业绩。2025年上半年，公司营业收入达17.01亿元，归母净利润3.82亿元，业绩表现稳健。利润增长主要得益于核心的生活垃圾与餐厨垃圾处置业务的精细化运营与效率提升。其中，生活垃圾处置业务实现收入12.52亿元，同比增长3.50%，毛利率提升1.85个百分点至49.89%，贡献归母净利润4.28亿元，是公司利润的核心来源；餐厨垃圾处置业务实现收入2.11亿元，同比增长6.69%，毛利率提升3.41个百分点至36.07%。业绩增长主要通过内生提效实现，包括对禹州旺能（60元/吨提至80元/吨）、汕头澄海（72元/吨提至88元/吨）等项目完成垃圾处置费调价，以及推行低温SCR催化剂、垃圾库加热等技术改造提升运营效率。同时，公司经营活动现金流持续向好，净额达6.24亿元，同比增长5.00%，为持续分红提供有力保障。
　　国内业务深挖存量价值，协同供热与资源化构筑新增长点。公司立足现有项目，积极拓展协同业务以提升资产价值。协同供热业务方面，公司已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，相较于传统发电模式经济性更优。报告期内，公司与许昌市建安区政府签署供热协议，保障绿色豆制品产业园年用汽总量，第一年不低于20万蒸吨，第二年不低于26万蒸吨，第三年不低于32万蒸吨，为公司开辟了稳定的增量收入来源。资源化协同处置方面，公司积极延伸产业链，炉渣资源化项目已在湖州、汕头等5地投产，设计处置规模合计3100吨/日，上半年已处理炉渣38万吨。此外，公司前瞻布局AIDC（智算中心），湖州“零碳智算中心”已完成备案并列入省级算力规划项目清单，有望依托垃圾焚烧厂的稳定绿电资源，探索“To B”直供新商业模式，享受绿色溢价。
　　海外拓展实现关键突破，国内新项目稳步推进。公司将海外市场作为重要增长极，并取得实质性进展。2025年5月，公司正式签署越南太平省600吨/日的生活垃圾焚烧发电项目合同，积极拓展海外市场。海外项目盈利水平预计比国内高，且公司正积极在越南、马来西亚、泰国等地跟踪15个海外项目，未来增长可期。国内市场方面，公司持续扩大业务版图，成功中标洛阳市餐厨废弃物处理技改增容项目，新增餐厨处理规模200吨/天。同时，安吉生活垃圾焚烧发电改扩建项目（750吨/日）及三个餐厨项目（合计710吨/日）等在建及筹建项目有序推进，为公司长期发展提供坚实基础
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.31/35.16/37.29亿元，同比增长4.99%/5.55%/6.05%，归母净利润分别为6.87/7.21/7.76亿元，同比增长22.43%/5.07%/7.54%，根据2025年8月28日收盘价，对应PE分别为11.17/10.63/9.89倍，EPS分别为1.58/1.66/1.79元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。