事件：8月27日晚，巨化股份发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业总收入133.31亿元，同比+10.36%；实现归母净利润20.51亿元，同比+146.97%；实现扣非归母净利润20.26亿元，同比+155.23%。2Q25公司实现营业总收入75.31亿元，同比+13.93%；实现归母净利润12.42亿元，同比+138.82%；实现扣非归母净利润12.37亿元，同比+144.57%。
　　制冷剂价格持续恢复性上涨，1H25公司归母净利润同比+146.97%。公司业绩大幅增长的主要原因，是公司核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，以及公司主要产品产销量稳定增长，导致主营业务毛利上升、利润增长。据公司公告，1H25公司制冷剂平均售价和外销量分别为3.94万元/吨和15.46万吨，同比分别为+61.88%和-4.19%。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行，盈利同比下降。其中：含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料销售均价同比分别下跌2.80%、2.55%、8.66%，对公司盈利带来不利影响。但因其产品价格已经多年的深度下跌，市场风险释放较为充分，且制冷剂业务盈利大幅增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比大幅提升，使非氟制冷剂业务盈利对公司总体业绩影响较小。
　　制冷剂景气向上趋势不改，2025年价格延续增长趋势。因第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减；第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，HFCs作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升，景气向上趋势不改，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年8月28日，公司主营制冷剂产品R22/R32/R125/R134a国内市场均价分别为3.55/5.95/4.55/5.15万元/吨，分别较年初上涨+7.58%/38.37%/8.33%/21.18%，主流制冷剂盈利能力大幅提升，公司作为制冷剂龙头企业有望充分受益。
　　投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司是氟化工行业龙头企业，我们坚定看好二、三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司逆周期布局低成本的优质产能，有望抢抓未来氟聚合物周期调整机遇，提高公司远期竞争力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.08、56.59、66.55亿元，同比增速分别为+150.47%、+15.29%、+17.60%，对应PE分别为20X、17X、15X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。