投资要点：
　　事件：华能水电公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收129.59亿元，同比+9.08%；实现归母净利润46.09亿元，同比+10.54%；实现扣非归母净利润46.25亿元，同比+10.91%。其中2025年第二季度，公司实现营收75.74亿元，同比+1.52%；实现归母净利润31.01亿元，同比-0.10%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　受装机规模增长及上半年流域来水偏丰影响，25H1公司上网电量同比+12.86%。受新能源装机规模大幅提升及TB电站全容量投产提振，截至25H1公司总装机容量达3353.74万千瓦；同时2025年上半年澜沧江流域来水较多年平均偏丰1至2成，公司加快释放水电蓄能。因装机容量提升及流域蓄能释放，2025年上半年公司实现上网电量同比+12.86%至522.23亿千瓦时，从而带动公司收入及利润提升。度电收入方面，25H1公司度电收入为0.2481元/千瓦时，同比-3.35%，基本保持稳定。
　　硬梁包水电已于报告期后全容量投产，期待下半年贡献利润增量。公司于2025年8月27日公告硬梁包水电站5台机组实现全容量投产发电。硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦，设计多年平均发电量51.81亿千瓦时。2025年上半年，硬梁包水电站完成发电量14.44亿千瓦时，期待全容量投产后为公司带来利润增量。
　　经营性净现金流保持增长，财务费用持续压降。2025年上半年，公司实现经营性净现金流86.13亿元，同比+14.30%，主要因售电收入增加；截至2025年中报公司期末现金及等价物余额达21.56亿元，充沛现金支撑公司后续电站建设。此外，2025年上半年公司财务费用为13.19亿元，同比-1.39%；财务费用率10.18%，同比下降1.08pct。公司在半年报中披露综合融资成本已降至2.43%，持续释放利润潜能。
　　投资建议：维持“买入”评级。预测公司2025-2027年分别实现归母净利润为89.10亿元、95.06亿元、99.87亿元，分别同比+7.4%、+6.7%、+5.1%，分别对应2025年8月28日收盘价的PE估值为18.5x、17.3x、16.5x。
　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，项目建设不及预期风险，融资成本变动风险，下游电力消纳风险