事件：
　　公司发布2025年半年报。根据公司2025年半年报及Wind数据，公司2025H1实现营业收入3亿元，较上年同期减少16.51%；实现归母净利润6555.86万元，较上年同期减少33.99%。2025Q2实现营收1.29亿元，较上年同期减少6.64%，实现归母净利润718.47万元，较上年同期减少67.61%。
　　核心要点：
　　消费疲软影响因素仍未消除，三季度业绩有望好转
　　根据2025年半年报和Wind数据，公司2025H1营收负增长的主要原因在于需求疲软。从单季度来看，公司Q2营收增速降幅较Q1有明显改善，从公司实际经营情况看，7月份单月营收已实现正增长，预计三季度业绩有望好转。公司归母净利润同比降幅高于营收同比降幅，主要原因在于，一是营收规模同比下降，二是期间费用率同比上升。2025H1公司期间费用率（含研发）为70.24%，同比上升12.04pct。其中，管理费用率为15.31%，同比上升3.46pct，主要是3.9亿元在建工程转固定资产导致折旧增加506万元；研发费用率为9.93%，同比上升3.36pct；财务费用率为0.59%，上年同期为-4.48%，主要是存款余额和存款利率下降致利息收入同比下降1588万元；销售费用率为44.41%，同比上升0.14pct。
　　公司开拓新媒体渠道，上半年互联网端表现较好
　　根据2025年半年报，按产品类别看，2025H1灵芝孢子粉类产品实现营收2.16亿元，同比下降17.79%；铁皮石斛类产品营收为4666.25万元，同比下降24.25%。按区域和渠道看，浙江省内地区实现营收1.95亿元，同比下降23.72%；浙江省外地区实现营收2339.2万元，同比下降24.52%；互联网渠道实现营收7678.3万元，同比上升15.14%。
　　公司2025年的省外拓展主要通过专卖店和传统渠道双线进行，上半年已完成广东、福建、河南、云南、重庆等地一级旗舰店的建设，并以此为基础正在布局二级旗舰店，通过以点带面的方式逐步深化市场网络。在传统渠道方面，公司与九州通医药签署了全国性战略合作协议，通过九州通医药覆盖全国连锁药店，更有效地触达终端客户。7-8月份省外市场已陆续发货，销售情况较好。网络渠道方面，公司上半年重点发展了新媒体渠道，尤其是达人直播，使得线上销售实现较快的增长，客户由传统的中老年、术后康复人群向中青年等年轻化拓展，下半年新零售直播预计保持快速增长态势。
　　全产业链+品种选育+去壁技术构建核心竞争力
　　公司最主要核心竞争优势在于全产业链优势、优良品种选育优势以及灵芝孢子粉精深加工优势。公司建立“一链二体三全九化”的全产业链发展模式，实现了“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与开发→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”的中药全产业链，确保了产品的安全、可靠、有效、可控。建立了优良品种中药材资源库，2025年上半年新增2个优势品种，目前自主选育出12个优势品种，其中包括4个灵芝品种、4个铁皮石斛品种。此外，灵芝孢子粉低温超音速气流破壁、去壁纯化技术是公司独家技术，既避免了重金属污染，又使得有效成分达到高吸收率，产品优势明显。
　　鉴于公司需求端恢复不及预期以及期间费用率有所上升，我们下调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入分别为6.97/7.78/8.59亿元（前值为7.32/8.15 /8.99亿元），同比增长0.79%、11.54%、10.50%；归母净利润分别为1.38/1.72/2.05亿元（前值为1.91/2.19亿元/2.44亿元）；EPS为0.70/0.87/1.04元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　1、公司营销计划实施不及预期；
　　2、竞品技术实现突破，公司不再是市场唯一掌握去壁技术的企业。