事件：2025上半年，公司实现营业收入290.78亿元，同比增长17.98%；实现归母净利润27.68亿元，同比增长9.88%。25年Q2，公司实现营业收入146.67亿元，环比+1.78%，同比+10.36%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长32.33%，环比增长84.15%。
　　电解铝产能提升，产量增加。截至25H1，公司拥有绿色铝产能308万吨，较24年末提升3万吨。产量方面，2025上半年公司生产铝产品161.32万吨，同比增长15.59%。
　　成本与费用管理得当。Q2公司归母净利润增幅显著优于营收增幅，在铝价无显著提升的情况下，我们认为主要得益于公司成本与费用控制得当。成本方面，氧化铝Q2均价3063元/吨，较Q1下降20%。费用方面，公司Q2销售费用下降较为显著，主要是仓储费减少所致。
　　中期分红比例提升至40%。公司发布2025年中期利润分配预案：拟以总股本34.68亿股为基数，每10股派发现金红利3.20元（含税），合计派发11.10亿元（含税），占净利润比例40.10%。2021年以来，公司分红比例逐年提升，凸显公司重视投资者回报。
　　供需缺口持续扩大不可逆转，电解铝从再分配走向再扩张。电解铝供给国内产能几近天花板，海外产能则“投建成本高、建设周期长”，电解铝环节“类资源”属性日益凸显，供应增速仅为1%附近。而需求端，同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆，电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。
　　盈利预测及投资建议：考虑到宏观的不确定性，我们下调对2025/2026/2027年铝价假设为2.05/2.05/2.15（前值2.3/2.5/-）万元/吨，对氧化铝价格假设为3150/3000/2800元/吨，预计2025/2026/2027年净利润分别为68/81/108（前值90/109/-）亿元，对应PE分别为9.5/8.0/6.0倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。