事件描述
　　公司发布25年半年报，25H1实现营收140.98亿，同比减少23.99%；归母净利润0.92亿，同比减少84.57%；扣非归母净利润0.38亿，同比减少92.97%；其中25Q2实现营收79.34亿，同比减少35.37%，环比增长28.69%；归母净利润0.84亿，同比减少80.84%，环比增长1021.85%；扣非归母净利润0.19亿，同比减少95.68%，环比减少1.9%。
　　事件评论
　　客户需求变化导致交付延迟，按照年度计划下半年交付有望加速。25H1内贸业务收入128.9亿元（yoy-24.9%），外贸转包业务收入8.7亿元（yoy-13.5%），非航空产品及其他业务3.2亿元（yoy-10.9%），分子公司来看，公司本部收入45.57亿元（yoy-37%），黎明公司收入94.35亿元（yoy-20%），南方公司收入17.54亿元（yoy-17%），黎阳动力收入16.1亿元（yoy+17%）。按照公司25年经营计划，公司25年预计实现营业收入476.63亿元，其中航空发动机及衍生产品收入445.26亿元，预计实现归母净利润5.92亿元。以此测算，公司下半年预计实现收入335.65亿元（yoy+14.4%），归母净利润5亿（yoy+88.7%）。
　　或受新型号交付初期产品成熟度偏低及研发、财务费用影响，盈利能力短期波动。25H1销售毛利率为10.96%，同比降低0.31pcts；期间费用率为9.13%，同比提升2.01pcts；销售净利率为1.07%，同比降低2.48pcts。其中25Q2销售毛利率为11.88%，同比提升0.79pcts；期间费用率为8.48%，同比提升2.52pcts；销售净利率为1.46%，同比降低2.4pcts。分子公司来看，西航本部净利率为5.0%，黎明公司净利率1.5%，南方公司净利率2.8%，黎阳动力净利率为-8.9%，黎阳动力利润率偏低或反映其产品成熟度偏低导致盈利潜力尚未显现。
　　公司合同负债增长明显或反映需求景气，下半年集中交付或加速压低存货规模。25H1末存货余额为407.58亿，相比期初增长28.58%，其中发出商品9.71亿元，库存商品41.59亿元，原材料109.51亿元（相比期初增长27.2%），在产品254.66亿元（相比期初增长24.4%）；应收账款及票据余额为391.17亿，相比期初减少3.67%；预付款项余额为15.43亿，相比期初减少50.15%；在建工程余额为24.45亿，相比期初增长10.13%；固定资产余额为225.67亿，相比期初增长0.13%；合同负债余额为62.54亿，相比期初增长39.42%。
　　2025H1公司坚持“军机民机、国内国际、航机燃机”发展思路，批产新机占比同比提升。2025H1南方公司成功打造民用中小型航空发动机为核心的通航动力品牌，AES100发动机取得民航局颁发的生产许可证，且同期与深圳联合飞机签订6台AES100发动机销售合同，向白鲸航线交付2台AEP100发动机，助力W5000大型货运无人机飞机在2025年下半年实现首飞。
　　风险提示
　　1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；
　　2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。