事件：公司发布2025年中报：25H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为55.26/3.97/4.11亿元，同比+3.01%/+33.76%/+31.17%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.01/2.63/2.70亿元，同比+5.46%/+27.37%/+26.85%。此外，拟按每10股派发中期现金红利0.70元（含税），共计派发现金红利6025万元，分红率约15%。
　　低温持续高增，新品表现亮眼。分品类看，25H1液奶收入同比增速4.6%，其中低温鲜奶和低温酸奶同比增长10%+，常温奶仍有所承压但边际改善。上半年高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，“活润”系列迭代创新驱动增速超40%，唯品自有品牌突破山姆渠道，明星产品芭乐酸奶月销持续爬坡，近期另有一款焦糖牛乳布丁进入山姆销售火爆。25H1贸易等其他业务战略收缩，收入同比-14.99%。25H1末公司经销商数量2989家，净减少472家，降幅13.64%，主要系公司主动调整客户结构。
　　结构优化驱动毛利率持续提升，盈利能力进一步强化。25H1毛利率为30.02%，同比+0.79pct，其中Q2毛利率为30.49%，同比+1.40pct，剔除会计准则影响25H1液奶毛利率同比提升1.68pct，其中Q2同比提升幅度更大，主要系低温品类增长出色、原奶成本同比依旧下行。费用端，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.31/-1.25/+0.07/-0.27pct，其中Q2分别同比+0.69/-0.94/+0.06/-0.18pct。销售费用率提升主要系广宣投入增加，剔除会计准则影响后管理费用率基本平稳，财务费用率持续优化。此外，Q2投资收益正向贡献约1700万元，主要系现代牧业分红、重庆天友经营改善；信用减值损失负向扰动约1700万元，主要系同期应收账款坏账准备有转回。综合以上因素，25H1归母净利率为7.18%，同比+1.65pct，其中Q2归母净利率为9.08%，同比+1.56pct。
　　精耕低温，成效明显。收入端，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年低温品类收入复合增速约双位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，结构升级（高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快）+费率优化（华东、湖南等区域市占率逐步提升将释放规模效应），预计2027年净利率5年倍增目标实现概率大。
　　盈利预测与投资建议：根据中报调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为111.85/118.01/124.28亿元，同比+4.9%/+5.5%/+5.3%，归母净利润分别为7.16/8.47/9.77亿元，同比+33.2%/+18.3%/+15.3%，EPS为0.83/0.98/1.13元；对应2025年8月27日收盘价，PE为21.9/18.5/16.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险、消费者需求变化风险。