投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.45/1.29/0.79亿元，同比+29.56%/-19.47%/-26.58%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.00/0.77/0.53亿元，同比+22.57%/-3.87%/-19.70%。
　　海外仓业务：2025H1海外仓业务收入15.69亿元，同比+84.27%，继续保持高速增长，已成为公司第一大业务，其中Q2收入同比+66%。2025H1，公司累计服务出海企业达1744家，包裹发件量达到910万件，同比+120%以上，全年预计突破2000万件。利润端看，2025H1海外仓业务毛利率9.69%，同比-5.31pct，主要受以下因素影响：①运营面积同比大幅增加，部分费用前置；②新仓货架布局许可申请及安装过程较长，库容需要逐步释放和爬坡；③尾程物流涨价。2025H2是跨境电商旺季，海外仓利用率有望继续提升，有望拉动盈利能力提升。长期看，公司自建仓逐步投用，配送效率、运营管理效率持续提升，未来盈利水平有望持续改善。
　　跨境电商业务：2025H1公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为74.77%，同比+5.84%。其中，跨境电商收入10亿元，同比+9.16%；独立站收入4.1亿元，同比+11.22%，占跨境电商收入比例为41%，稳中有升。新品类方面，人体工学椅、电动沙发、电动床等品类销售金额同比+100%，新品类销售收入占比提升至约20%，盈利能力不断改善。
　　海外代工业务：越南基地布局完善，覆盖对美出口，在抗风险与成本控制上具备显著优势。
　　内销业务：线上在天猫、京东平台的市占率保持第一；线下持续完善经销商网络，新增30家门店，截至2025年6月底，全国经销门店总数105家。公司动态调整营销费用投放，2025H1营业利润率同比大幅改善，扭亏为盈。
　　毛利率受海外仓业务影响，费用率节降明显：
　　（1）毛利率：2025H1毛利率为25.69%，同比-5.66pct，其中Q2毛利率为25.45%，同比-5.94pct，主要受海外仓业务毛利率阶段性下降影响。
　　（2）费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率为14.52%/4.19%/3.52%/0.03%，同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.09pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%，同比-1.02/-0.21/-0.04/-1.36pct，整体费用率节降明显。
　　（3）净利率：综合以上因素，2025H1归母净利率为4.10%，同比-2.50pct，其中Q2归母净利率为4.83%，同比-1.33pct，环比+1.47pct，边际改善。
　　盈利预测：公司海外仓业务快速发展，仓储布局逐渐完善，有望充分受益于跨境电商行业需求的提升；智能家居业务品牌端已沉淀一批忠实用户，制造端通过越南基地规避关税风险。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.12/4.13/4.94亿元，同比7.0%/+32.3%/+19.6%，对应2025年8月27日收盘价的PE分别为16.4/12.4/10.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，汇率与利率风险，宏观经济波动风险