事件：公司发布25年半年报，公司25H1实现营收133.31亿元，同比-3.34%；归母净利润13.85亿元，同比-19.53%；扣非归母净利润13.47亿元，同比-19.61%。其中25Q2实现营收62.77亿元，同/环比-3.49%/-11.01%；归母净利润6.99亿元，同/环比-9.24%/+1.90%；扣非归母净利润6.88亿元，同/环比-8.27%/+4.56%。
　　盈利能力略有承压，新能源材料业务亮眼。25H1公司整体毛利率/净利率为23.62%/10.48%，同比-14.21%/-15.59%；其中25Q2毛利率为24.52%，环比-2.16pct。分业务看，公司2025上半年钛白粉/铁系产品/锆系制品/海绵钛/新能源材料分别实现营业收入86.64/11.69/5.15/14.90/5.27亿元，同比-7.68%/+10.61%/+18.95%/+12.96%/+27.23%；毛利率为27.11%/53.89%/17.62%/-0.05%/12.39%，同比-6.40/+11.79/+2.62/-10.54/+14.97pct。
　　钛白粉、海绵钛产销再创新高，龙头地位进一步巩固。25H1公司钛白粉产量68.22万吨，同比增长5.02%，销量61.20万吨，同比增长2.08%；海绵钛产量3.62万吨，同比增长9.30%，销量3.87万吨，同比增长25.51%。
　　矿端产能建设及海外产能布局持续推进。1）欧美、印度、巴西等多个国家和地区对中国钛白粉加征反倾销关税。为应对贸易壁垒，公司积极实施出海战略，寻求在海外建厂以规避高额反倾销税。2）为保障全球化布局下产业链上游原料的稳定供应，公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心矿山项目，开发后公司钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能将达760万吨/年，扩充原料端的成本优势。
　　投资建议：公司是全球钛白粉龙头，行业承压但龙头资源配套优势显著，我们预计公司25-27年归母净利为28.83/36.44/43.48亿元，对应当前PE分别为15.39/12.17/10.20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、需求低于预期等。