睿创微纳发布半年报，2025年H1实现营收25.44亿元（yoy+25.82%），归母净利3.51亿元（yoy+56.46%），扣非净利3.28亿元（yoy+57.96%）。其中Q2实现营收14.07亿元（yoy+38.67%，qoq+23.82%），归母净利2.05亿元（yoy+114.25%，qoq+40.72%）。公司下游需求维持高景气，全年业绩有望实现较快增长；同时公司新品持续拓展，稳步向多维感知公司迈进，未来发展向好。维持公司“买入”评级。
　　红外热成像及光电业务持续增长，现金流大幅好转
　　25H1公司红外热成像及光电业务实现收入24.03亿元，同比增长36.56%，主要系下游需求向好，产品销售增长，毛利率为52.94%，同比减少0.61pct；射频微波业务实现收入0.75亿元，同比下滑65.88%，主要系客户需求节奏变化所致，毛利率为9.53%，同比下降9.76pct。费用方面，25H1期间费率为32.15%，同比减少1.82pct；其中公司研发费用5.08亿元，同比增长36.95%，研发费用率为19.96%，同比提升1.62pct。公司研发投入保持较高强度，技术和品类优势持续巩固。25H1现金流为3.18亿元，同比提升328.46%，改善明显。
　　业务发展态势良好，特种装备与微波业务持续向好
　　25H1公司在特种装备领域，智能导引、光电吊舱等多领域型号项目科研及生产按计划推进，保障项目定型及批产交付。微波业务持续发力，射频芯片完成多个客户导入和小批量交付，某研究院线阵组件研制项目进展顺利且持续交付，航空及高可靠性宇航级组件代工生产稳定交付。研发上，微波业务推进从核心芯片到整机的全链条技术和产品研制，各业务模块进展显著、协同效应显现，化合物半导体扩展产品线并获某头部客户合格供应商认证。此外，多个在研项目如下一代智能化低成本非制冷红外芯片等结项，为公司发展提供技术支撑。
　　深入布局AI相关领域，车载产品拓展效果显著
　　25H1公司继续深耕AI在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。其中第三代红外图像处理SOC芯片架构持续迭代优化，AI-ISP底层架构设计达国际先进水准。车载领域，公司完善多维感知+AI布局，车载红外热成像产品体系全分辨率覆盖且车规认证升级，8um热成像芯片和ISP专用芯片通过车规级认证。市场拓展方面，车载红外获多家头部企业定点项目，多款车型已上市或即将上市，第一代车载4D毫米波成像雷达获小批量订单，第二代4D毫米波成像雷达产品RA225F启动研发。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润8.02/10.86/13.38亿元（前值为7.97/10.70/13.22亿元），对应EPS为1.74/2.36/2.91元。可比公司25年Wind一致预期为68倍，给予公司25年68倍PE估值，上调目标价为118.32元（前值70.27元，对应40倍25年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。