投资要点
　　安泰科技：国内先进金属新材料龙头，“难熔钨钼、稀土永磁”双轮驱动，可控核聚变打开增长空间
　　公司是先进金属材料龙头，已形成高端粉末冶金材料及制品产业、先进功能材料及器件产业、高速工具钢产业三大业务板块。其中，难熔钨钼（高端粉末冶金材料及制品）和稀土永磁（先进功能材料及器件产业）为公司两大核心产业，占2024年营收的76%。2024年公司营业收入75.7亿元，2019-2024年CAGR约10%；归母净利润3.7亿元，2019-2024年CAGR约18%。
　　一、核聚变：核聚变钨铜偏滤器核心供应商，核应用业务打开增长空间
　　偏滤器在托卡马克主机中价值量占比约11%，其主要功能为保证等离子体寿命与聚变装置安全运行，由于核心部件偏滤器靶板在工作时需承受高能量离子体、高热流的冲击，其材料性能要求非常苛刻，而钨因其高熔点（3410℃）、高热导率等优点被用于核聚变偏滤器靶板。
　　子公司安泰中科负责生产聚变钨铜偏滤器，已成功研发生产钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等涉钨产品。产品已供货于EAST、HL2M、法国WEST、CRAFT（夸父）、ITER等装置。
　　市场规模：预计应用于可控核聚变设备的偏滤器市场规模约358亿元。我们预测全球核聚变设备市场年均新增规模将从2021-2025年的254亿元增长至2031-2035年的1.1万亿元，CAGR约23%。据FIRE官方数据，单个核聚变实验装置成本中，主机占比约30%，偏滤器作为核心耗材占比约3%。以ITER装置为例，偏滤器全部更换一次需要约18吨高端钨材，未来钨材市场广阔。
　　二、先进功能材料及器件：深耕磁材、非晶，24-27E营收CAGR达21%
　　先进功能材料及器件过去五年复合增速约为17.4%。该板块主要包括稀土永磁材料及其制品、非晶纳米晶材料及器件、精密合金及带材；由安泰磁材和安泰非晶负责，2024年营收约28亿，占营收比重约37%，过去五年CAGR约17.4%。
　　1、稀土永磁：钕铁硼永磁材料头部供应商，受益于新能车与机器人产业发展
　　（1）市场规模：2023年全球稀土永磁市场规模约为133亿美元，预计2030年增长至221亿美元，2023-2030年CAGR为8%。
　　（2）竞争格局：全球高性能稀土永磁体CR10约77%。高性能稀土永磁体生产商主要包括正海磁材、宁波韵升、Shin-Etsu、Hitachi Metals Group、金力永磁、中科三环、TDK、英洛华、日本大同电子、VAC等。
　　（3）公司：磁材业务2024年营业收入17亿元，占营收23%。作为第三代稀土永磁核心材料，钕铁硼永磁材料可应用于消费电子、新能源汽车永磁同步驱动电机、机器人驱动电机、伺服电机等。2024年子公司安泰磁材产能突破1.2万吨，产品已通过多家客户审核验证。
　　2、非晶/纳米晶：全球高端非晶/纳米晶带材龙头，受益于配电等领域应用
　　非晶合金具有高磁导率、低损耗特点，广泛应用于配电变压器、电感元件电机定子和传感器领域，可以显著提高器件效率、降低能耗；纳米晶带材是一种具有超微晶结构的铁基软磁合金材料，具有高饱和磁感、高磁导率，低损耗等优异的软磁性能，可应用于消费电子、新能源、家电、粒子加速器等领域
　　（1）市场规模：预计2029年全球非晶带材市场销售额达59亿元，2023-2029年CAGR为7%。2030年全球变压器用非晶带材市场销售额达31.2亿元，2030年全球非晶电机市场销售额达8.9亿元。
　　（2）竞争格局：全球非晶带材竞争格局相对集中，全球CR3约70%。核心厂商包括青岛云路、Proterial, Ltd.和安泰科技等。
　　（3）公司：非晶业务2024年营业收入10亿元，占比约13%。公司2024年纳米晶产品产销量超过7000吨，同比增长46%。公司已与多家头部车企联合开发电机用高性能非晶材料和高效非晶定子铁芯制备技术。
　　三、高端粉末冶金材料及制品：难熔金属材料龙头，受益于半导体产业回暖
　　 1、高端粉末冶金材料及制品过去五年营收复合增速约9%。该业务由安泰天龙、安泰超硬、安泰特粉及安泰海美格负责，2024年营收约29.6亿元，占比约39%，2019-2024年CAGR约9%。
　　2、产品包括难熔钨钼精深加工制品、特种雾化制粉、超硬材料及工具、金属注射成型等，应用于航空航天、核电、高端医疗器械、第三代半导体及泛半导体、新能源汽车及消费电子等领域。公司参与国家级科研创新项目13项，新增发明专利8项，继续保持难熔钨钼金属制品行业引领地位。
　　3、市场规模：预计2029年，全球难熔金属市场规模有望达到119亿元，2024-2029年CAGR约3%。
　　四、高品质特钢：国内高速工具钢核心供应商之一，应用于汽车制造等领域
　　1、高品质特钢及焊接材料过去五年营收复合增速约6.9%。该业务由河冶科技和安泰三英负责，2024年营收约16.5亿元，占比约21.8%。公司已建成国内首台套自主设计的千吨级粉末高速生产线，产量突破千吨，销售收入近1亿元。
　　2、市场规模：2024年全球高速钢市场规模约为386亿元，预计2030年增长至826亿元，2024-2030年CAGR达14%。
　　盈利预测与