投资要点
　　事件：公司8月27日披露2025年中报
　　1H25，公司实现营收6.33亿元，同比+17.23%；实现归母净利润0.52亿元，同比+1186%；扣非净利润0.50亿元，较上年同期扭亏。
　　25Q2，公司实现营收3.18亿元，同比+11.09%，环比+0.95%；实现归母净利润0.27亿元，较上年同期扭亏，环比+5.67%；扣非净利润0.26亿元，较上年同期扭亏。
　　收入端：海外新品表现优秀带动营收高增
　　游戏运营业务：1H25，公司游戏运营业务实现营业收入0.92亿元，同比+41.61%，《星之翼》或贡献较大营收增量。《星之翼》24Q4在日本上线，近期也已经在韩国及东南亚地区发行。日本上线首月即获Google Play与App Store双榜第二，Steam日区热销榜前二。2025年，《星之翼》在日本地区月流水占比已超60%，成为公司游戏发行收入的重要来源。
　　IP运营业务：1H25，公司IP运营业务实现营业收入0.40亿元，同比-16.92%；主因系原有产品流水下滑、分成比例调整及缺乏新品上线。
　　网络广告与增值业务：1H25，公司网络广告与增值业务实现营业收入4.98亿元，同比+17.52%。
　　盈利端：互联网与出海业务拉动毛利率回升，盈利表现改善
　　毛利率：2Q2522.47%，环比上升2.07pct，同比上升7.01pct。公司毛利率同比上升主要在于互联网业务与游戏出海的快速增长，带动营业收入增速显著高于相关业务成本的增幅，从而拉动整体毛利率提升。
　　费用率：2Q25销售费用率3.79%，环比上升0.77pct，同比下降0.59pct；2Q25管理费用率3.57%，环比下降0.68pct，同比上升2.96pct；2Q25研发费用率5.00%，环比上升0.09pct，同比下降0.55pct。费用率总体保持稳定。
　　产品与生态：精品游戏出海成果显著，社交与场景业务多元协同拓展
　　游戏业务：公司凭借丰富的内容布局、经典IP与运营经验，成功推动《星之翼》《活侠传》等产品在海外市场取得较好成绩。除了上文所述《星之翼》外，《活侠传》跻身韩国热销前七，公司旗下Paras工作室计划于2025年8月底推出全新DLC。
　　社交与场景业务：社交业务方面，已形成以“带带电竞”和“给麦”为核心的语音及AI音乐社交产品矩阵，积极探索“AI+社交”新场景，并与Rokid、蔚来、腾讯等合作伙伴共建数实融合的数字娱乐生态。
　　投资建议
　　公司目前以游戏和社交两大业务为支撑，并由自建算力、自研AI平台赋能；公司游戏产品线或将迎来重点新游上线，看好2025年利润水平增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为15.1/17.1/18.7亿元，归母净利润分别为1.78/1.97/2.18亿元，当前时间点对应P/E分别为42/38/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线进度或质量不及预期，AI技术发展不及预期等