核心观点
　　公司作为国内空分及LNG设备出海龙头，积极开拓中亚等油气资源丰富的海外市场。2025Q2公司单季营收创历史新高，上半年海外业务占比大幅提升，从而驱动综合毛利率大幅提升，利润端翻倍式增长。公司坚持国内国际双市场战略，海外营收规模在国内同行中领先，且海外业务毛利率高出国内业务15个百分点以上。过去3年公司新签订单维持高位，在手订单充裕，且预计海外占比持续提升。随着订单的逐步转化，公司在未来1-2年内有望延续量、利齐升的发展态势。
　　事件
　　2025H1公司实现营收14.76亿元，同比+62.14%；实现归母净利润2.51亿元，同比+140.45%；扣非归母净利润2.47亿元，同比+183.05%。2025年单二季度，实现营收8.81亿元，同比+57.81%；实现归母净利润1.35亿元，同比+249.10%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+288.86%。上半年利润超过业绩预告区间中点。
　　简评
　　1、25Q2业绩增速进一步放量，天然气设备占比及海外占比大幅提升
　　公司长期致力于深冷技术领域，聚焦空分设备、天然气处理及液化装置等核心产品，经营业绩持续提升。2025Q2单季收入创历史新高。1）分产品：2025H1公司空分设备收入10.54亿元，同比增长29.79%，营收占比71.40%；天然气处理及液化装置收入3.41亿元，同比增长376.40%，营收占比同比显著提升15.26pct至23.13%，随着在手项目的逐步交付，LNG设备占比有望进一步提升。2）分区域：2025H1公司海外收入9.47亿元，同比增长307.99%，海外占比同比提升38.67pct至64.18%；国内收入5.29亿元，同比下滑22.08%，营收占比35.82%。公司长期坚持国内海外双轮驱动战略，全力以赴开拓市场。
　　公司“年产10套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目”投入使用，产能持续优化提升，保障了大型装备交付能力。公司在手订单充足，今年上半年国内外项目稳步推进，尤其是海外项目推进顺利，随着订单实现交付，公司营业收入稳健增长。
　　2、上半年海外占比提升驱动综合毛利率大增，净利率创历史新高
　　2025H1公司综合毛利率27.23%，同比显著提升5.28pct。其中空分设备毛利率同比提升2.29pct至25.11%；LNG设备毛利率同比提升19.67pct至33.84%。分区域来看，2025H1海外毛利率同比提升1.23pct至33.29%；国内毛利率同比下滑2.18pct至16.42%。海外订单交付使得公司海外收入大幅提升，从而驱动综合毛利率显著增长。
　　2025H1公司期间费用率同比显著下降4.16pct至4.79%，其中销售费用率同比-0.67pct至0.76%，管理费用率同比-0.56pct至2.75%，研发费用率同比-0.55pct至3.44%，财务费用率同比-1.82pct至-2.17%，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2025H1净利率同比显著提升5.54pct至17.02%，创历史同期新高。2025年下半年，随着国内项目交付比例提升，公司综合毛利率、净利率或从高位合理回落；但展望2026年，公司海外项目交付占比有望再次提升，从而带动公司盈利水平达到高位。
　　3、国内空分设备出海龙头，在手订单充裕，有望实现量、利齐升
　　公司大力拓展海外业务，综合毛利率有望持续提升。公司坚持国内国际双市场战略，是深冷技术领域较早走出去的民营企业之一，尤其在大型及特大型空分设备领域，公司产品远销日本、俄语区、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家和地区。近年来，公司天然气处理、液化装置在中亚等油气资源丰富地区快速放量，对深冷设备形成有效补充。2024年公司海外收入9.46亿元，规模在国内同行中领先，占主营收入比例达39.39%，成为国内空分厂商中最受益于海外市场发展的企业。2022-2025H1公司海外业务毛利率维持在32%-38%，显著高于国内（15%-17%），海外占比提升将显著提升公司综合毛利率。
　　公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。2022-2024年，公司含税新签订单分别达37.75、41、40亿元，均为同期营业收入的2倍左右。由此可简单估算出，仅2022-2024年积累下来的在手订单就超过54亿元；随着在手订单逐步转化，未来收入提升空间较大。且近年来公司海外市场开拓顺利，预计在手订单中海外占比较此前有显著提升，公司在未来1-2年内有望延续量、利齐升的发展态势。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入分别为30.06、36.27、41.93亿元，归母净利润分别为4.06、5.41、6.28亿元，同比分别变动+55.57%、+33.27%、+15.97%，对应2025-2027年PE估值分别为19.49、14.62、12.61倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游传统流程工业投资增速下滑的风险
　　空分设备下游石化、钢铁等流程领域的发展与宏观经济态势密切相关，当前全球经济不确定性因素日益增加，我国经济发展仍面临挑战，部分下游行业面临需求恢复不及预期、内生增长动力不足等问题。若宏观环境进一步出现重大不利变化，可能导致下游石化、钢铁等市场投资增速下滑，从而影响设备企业经营业绩。
　　2）煤化工投资建设进度不及预期的风险
　　当前西北煤化工拟建、在建项目较多，预计能为设备