本报告导读：
　　投资收益改善是业绩增长主因，整体稳步提升。当前一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，调升目标价至37.83元/股，对应2025年2.0xPB。公司2025年上半年营收/归母净利润330.4/137.2亿元，同比+20.4%/+29.8%；加权平均ROE同比+0.95pct至4.91%，符合预期。长期看供给侧改革仍是行业主线，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设；调升公司盈利预测至25-27年254.3/267.7/280.5亿元（前值为234.5/249.6/260.7亿元），目标估值2025年2.0x PB，调整目标价至37.83元（前值为31.93元），维持“增持”评级。
　　投资改善驱动盈利增长，投资收益率改善是主因。1）拆解调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量贡献，投资收入同比+30%是业绩增长的主因，贡献了71%的收入增长，经纪业务同比+31%、贡献27%的收入增长；2）投资收入提升的主因是收益率改善，资产负债表扩张亦有贡献。投资规模看，公司期末投资类资产9186亿元，较去年同期扩张1045亿元，同比增长13%；投资收益率则有所修复，上半年年化收益率3.8%、同比+0.4pct。
　　一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。
　　催化剂：行业供给侧改革的加速推进
　　风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进进程不及预期