投资要点
　　业绩概览
　　2025H1，中国太保归母净利润278.85亿元，同比+11%；归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%；寿险NBV 95.44亿元，同比+32.3%；产险综合成本率（COR）96.3%，同比-0.8pt；EV达5889.27亿元，同比+4.7%；核心经营指标积极向好，净利润略超预期。
　　核心关注
　　1、寿险：新单保费驱动NBV快速增长
　　（1）NBV：2025H1，太保寿险NBV同比增长32.3%，NBV的快增主要得益于新单保费的提升。①新单保费：2025H1，新保达643.77亿元，同比+28.7%，主要由银保渠道贡献，银保、代理人、团政渠道的新单保费同比增速分别为+95.6%、-7.7%、+7.9%。②新业务价值率：2025H1，太保寿险价值率保持稳定，同比上升0.4pt至15%。
　　（2）队伍：太保代理人规模企稳回升，质态持续提升。①规模：2025H1，太保月均代理人18.3万，同比持平，2025H1末18.6万代理人，相比去年末+1.6%，其中新增人力3.9万人，同比+19.8%。②产能：2025H1，太保队伍产能继续提升，核心人力月人均首年规模保费7.29万元，同比+12.7%，但首年佣金收入同比-13.4%。太保加大培育代理人队伍的分红险销售能力，代理人渠道的新保期缴保费规模中分红险占比超过一半，达到51%。
　　（3）银保：2025H1，太保银保渠道的NBV同比大增156.1%，在全渠道NBV占比中达到近40%，为37.8%。太保在银保渠道深化股份行合作，加强国有行突破，同时，推进网点深耕，保持网点产能优势，实现银保渠道的放量大增。我们预计，公司未来银保渠道的贡献将进一步加大，或与代理人渠道平分秋色。
　　2、产险：保费持平，COR同比优化
　　2025H1，太保产险原保费1127.6亿元，同比+0.9%，基本持平；COR 96.3%，同比优化0.8pt，归因主要在于公司费用率下降0.7pt。①车险：保费同比小增2.8%，其中，新能源车险保费占比提升5.7pt至19.8%；车险COR同比下降1.8pt至95.3%。②非车：保费同比-0.8%，主要由于健康险保费同比-3.8%，同时，公司主动调整业务结构，大幅压降高风险的个人信用保证保险业务；非车COR同比上升0.5pt，至97.6%，主要受到个人保证险影响，若剔除个人保证险业务影响，则非车COR同比下降2.3pt至94.8%。
　　3、投资：规模稳增，总投资收益率下降
　　2025H1，太保投资规模达2.92万亿元，相比去年末增加7%，净/总/综合投资收益率1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pt/-0.4pt/-0.6pt，公司的公允价值变动损益同比下降72%，主要是固收类资产的影响，公司总投资收益568.89亿元，同比略增1.5%。
　　盈利预测及估值
　　太保是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击。预计2025-2027年太保归母净利润同比增速6.2%/21.2%/29.4%，现价对应2025-2027年PEV为0.64x/0.59x/0.54x。维持目标价54.09元，对应2026年0.8倍PEV，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速，权益市场调整，长端利率大幅下行，改革推进滞缓。