公司25Q2收入/归母净利润分别同比+7.00%/+11.57%。行业需求平淡下海天Q2表现依然坚韧，收入稳健盈利提升，强者恒强。公司通过渠道加密弥补餐饮端缺失提升份额，未来布局海外贡献新的增长驱动。当前餐饮需求弱仍是板块核心压制因素，看好公司借助平台化优势，增长领先行业份额提升，建议关注需求改善催化估值提升。我们预计25-27年公司eps分别为1.21元、1.32元、1.43元，对应25年估值33X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司25Q2收入/归母净利润分别同比+7.00%/+11.57%，增长稳健。海天味业发布2025年半年度业绩报告，25H1公司实现收入152.30亿元，同比+7.59%；归母净利润39.14亿元，同比+13.35%；扣非归母净利润38.17亿元，同比+14.77%。单Q2看，公司Q2收入69.15亿元，同比+7.00%；归母净利润17.12亿元，同比+11.57%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+13.93%。公司Q2现金回款77.82亿元，同比+17.65%，增速快于收入；经营活动产生的现金流量净额19.62亿，同比+16.72%。Q2合同负债11.84亿元，同比-18.15%。公司半年度拟现金分红15.2亿，中期分红率38.8%。
　　主品类增长稳健，新品类保持双位数增长。1）分产品来看，25H1酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别收入79.28/25.02/16.26/25.06亿元，分别同比+9.14%/+7.74%/+12.01%/+16.73%。单Q2看，酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别同比+10.35%/+9.77%/+9.62%/+12.69%，其中酱油受益于有机及低盐等健康系列增长较快，蚝油增长主要受益于产品升级及渠道渗透率提高。其他品类延续快速增长趋势。2）分地区来看，25H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别收入28.60/30.23/31.82/36.48/18.49亿元，分别同比+13.59%/+13.76%/+9.06%/+8.01%/+7.86%，单Q2看，东部/南部/中部/北部/西部地区分别同比+12.81%/+11.31%/+10.54%/+10.82%/+5.96%，南部大本营市场优势进一步加强。3）公司Q2经销商数量6681家，环比Q1增加13家。
　　毛利率提升拉动盈利能力改善。公司25Q2实现毛利率40.21%，同比+3.88pcts，主要得益于部分原材料市场价格下降及生产效率提升；销售费用率6.95%，同比+0.35pct，主要系市场竞争加剧，公司销售人员增加福利开支有所增加及广告费增加；管理费用率2.30%，同比+0.17pct；受益于毛利率提升，Q2归母净利率24.75%，同比+1.01pct。
　　H2展望：关注需求边际改善。上半年整体餐饮需求平淡，公司凭借竞争优势稳健增长。C端产品方向为健康化便捷化，B端通过经销商拓展定制化需求。利润受益于成本和效率提升持续改善。展望下半年，餐饮需求仍是行业景气度的重要指标，看好海天依托强大的渠道、品牌及产品优势，继续保持快于行业的增长。此外，公司稳步推进海外业务，打法以满足本地化为主，产品组合、渠道布局都贴合当地需求推进，寻求国际化发展贡献新的增长点。
　　投资建议：稳健增长，强者恒强，维持“强烈推荐”评级。公司25Q2收入/归母净利润分别同比+7.00%/+11.57%。行业需求平淡下海天Q2表现依然坚韧，收入稳健盈利提升，强者恒强。公司通过渠道加密弥补餐饮端缺失提升份额，未来布局海外贡献新的增长驱动。当前餐饮需求弱仍是板块核心压制因素，看好公司借助平台化优势，增长领先行业份额提升，建议关注需求改善催化估值提升。我们预计25-27年公司eps分别为1.21元、1.32元、1.43元，对应25年估值33X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等