本报告导读：
　　2025Q2公司收入/净利润显著下降，销售费用率显著增长导致盈利能力承压
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到2025Q2业绩的显著承压，下调公司2025-2027年EPS至0.37/0.58/0.64元，同比-25.3%/+54.1%/+11.4%，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2026年24.2XPE，给予目标价14.04元。
　　2025Q2业绩显著下滑。公司发布2025年中报，报告期内公司实现营业收入13.18亿元，同比-17.07%，实现归母净利润1.73亿元，同比-30.81%；折合Q2单季度实现营业收入4.87亿元，同比-29.86%，实现归母净利润0.13亿元，同比-86.66%。
　　酱油/醋收入承压。分产品看，2025H1公司酱油/醋收入分别同比16%/-22%;分区域看，基地市场西部地区收入同比下滑23.71%，拖累了整体收入；从经销商角度看，2025H1公司经销商净减少9家至3307家。
　　盈利能力有所下降。2025H1公司毛利率为36.58%，同比+0.97pct，毛利率提升主要归功于大豆、PET、白砂糖等主要原材料价格的下降；净利率为13.16%，同比-2.61pct，净利率下降主要受销售费用率提升拖累，2025H1公司销售费用率同比+2.5pct；其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+0.48/+0.51/+0.09pct。
　　风险提示：行业陷入恶性价格战；食品安全风险等。