事件概述
　　漫步者发布2025年半年报，25H1实现营收13.53亿元，同比1.95%；归母净利润2.00亿元，同比9.07%；扣非归母净利润1.88亿元，同比-12.01%。
　　业绩符合预期
　　分业务看，25H1耳机实现营收7.90亿元，同比-10.85%；音响实现营收5.08亿元，同比+17.40%；汽车音响实现营收0.05亿元，同比-10.29%。
　　单季度看，25Q2实现营收6.94亿元，同比-0.90%，环比+5.44%；归母净利润0.98亿元，同比-11.59%，环比-4.21%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-14.35%，环比-5.57%。业绩下滑主要系收入下滑叠加股权激励费用增加所致。
　　毛利率略有下滑，期间费用率相对稳定
　　毛利率：25H1公司毛利率为40.36%，同比-0.88pct。其中，25Q2毛利率为39.80%，同比-2.56pct，环比-1.14pct。
　　费用率：25H1公司期间费用率为21.77%，同比+0.97pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为12.32%、3.32%、7.01%、-0.88%，同比-0.61、+0.51、+0.64、+0.43pct。
　　产品+品牌+渠道，构建核心竞争力
　　品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。公司通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。
　　产品布局：产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求。公司多品牌协同运营，陆续推出了面向音乐发烧友的Hi-Fi音响品牌“AIRPULSE”、“STAXSPIRIT”耳机品牌，以及专业电竞品牌“HECATE”、专注于时尚生活科技的“花再”品牌等。在品牌矩阵已经初步建立的基础上，公司将全力挖掘并运用产品差异化特质，在全球范围内持续赋能更广大的消费者群体。
　　渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国内市场，公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式，在中国境内已拥有上百家区域独家总经销商，销售网络遍及中国大陆所有区域；在持续拓展实体营销渠道的同时，顺应移动互联时代大趋势，公司大力建设线上销售通路。目前，公司在京东、天猫等中国头部线上平台上的销售额领先，抖音、小红书等平台的销售额也在稳步增长。针对海外市场，公司积极拓展海外市场，已经在德国、英国、法国、意大利、美国、加拿大、日本、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥等八十多个国家和地区注册了国际商标，组建了来自不同国家的产品研发和销售团队，搭建了全球的营销网络。与此同时，公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道也实现了快速增长，品牌影响力在全球年轻购买群体中得到了极大扩展。
　　投资建议
　　参考2025年半年报，我们调整公司2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营业收入分别为32.56、37.09、42.81亿元（原值为33.69、38.83、45.64亿元），同比+10.6%、+13.9%、+15.4%。2025-27年归母净利润为5.03、5.89、6.86亿元（原值为5.18、6.12、7.25亿元），同比+12.0%、+17.1%、+16.4%。预计2025-27年EPS分别为0.57、0.66、0.77元（原值为0.58、0.69、0.81元）。2025年8月28日股价为14.28元，对应PE分别为25.24x、21.56x、18.52x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。