事件描述
　　公司公布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%；扣非归母净利润22.96亿元，同比下降35.16%。其中2025年第二季度实现营业收入468.63亿元，同比下降13.45%，环比下降17.82%；归母净利润9.99亿元，同比下降46.81%，环比下降51.28%；扣非归母净利润10.57亿元，同比下降38.64%，环比下降14.67%。
　　事件评论
　　2025Q2炼化景气度承压，芳烃景气度持续改善。油品方面，2025Q2汽油-原油价差均价3611元/吨，环比微增0.11%，柴油-原油价差均价2666元/吨，环比大增8.71%；芳烃链中，苯-石脑油价差均价1196元/吨，环比降31.74%，PX均价806美元/吨，环比降6.34%，PX-石脑油价差均价1717元/吨，环比涨13.16%，PTA-0.655PX价差均价340元/吨，环比大涨32.67%，涤纶长丝价差均价1085元/吨，环比降11.05%；涤纶工业丝价差均价2775元/吨，环比涨6.69%；烯烃链中，乙烯-石脑油价差均价1619元/吨，环比涨4.07%，MEG-0.64乙烯价差均价156元/吨，环比大涨108.50%，丙烯-石脑油价差均价1611元/吨，环比涨25.11%，聚乙烯-石脑油价差均价2958元/吨，环比降8.78%，聚丙烯-丙烯价差均价907元/吨，环比涨26.50%；醋酸均价2482元/吨，环比降9.50%。展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。
　　行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本，主要产出年产520万吨PX、180万吨纤维级乙二醇、180万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、85万吨醋酸、14万吨丁二烯、72万吨甲醇等国内紧缺、高附加值的高端化工产品及少量的柴油、航空煤油等。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。
　　精细化工及新材料等项目陆续投产。康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。
　　不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025年-2027年的归母净利润分别64.9亿元、89.5亿元、118.3亿元，对应2025年8月25日收盘价PE分别为18.6X、13.5X和10.2X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。