事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入7.45亿元，同比下降6%，归母净利润1.15亿元，同比增长12%。
　　核心观点：
　　营收因高基数小幅下滑，投资收益及费用优化驱动净利润稳健增长。2025年上半年，公司营业收入达7.45亿元，归母净利润1.15亿元，业绩表现亮眼。营收同比下降主要系上年同期庆阳二期项目进入国补清单一次性确认大额收入所致。利润增长主要得益于非经营性损益的显著贡献，其中持有金融资产产生的公允价值变动收益达837万元，而去年同期为亏损；同时，公司通过置换低利率贷款等方式加强成本管控，财务费用同比下降13.80%。公司经营活动现金流持续向好，净额达2.81亿元，同比增长119.37%，财务状况健康稳固。
　　固废主业稳健运营，大健康新业务加速布局打造第二增长曲线。公司垃圾焚烧发电主业作为基本盘保持稳定运营，上半年累计接收垃圾进厂量290.41万吨，累计发电量9.73亿度，与去年同期基本持平。公司持续推进主业提质增效，积极拓展供热供汽等高附加值业务，上半年7个垃圾发电厂对外供蒸汽5.62万吨，对外供热50.86万GJ，实现固废处理经济效益多元化。同时，公司前瞻性布局以牛磺酸为核心的大健康新产业，积极培育新业绩增长点。年产4万吨牛磺酸原料项目于2024年6月开工，目前正进行主体工程施工，达产后产能规模将位居国内前三；衍生品中试产线已投产，部分产品已上市销售并形成小规模收入。
　　内生项目建设与资产结构优化双轮驱动，夯实未来发展基础。公司重点推进两大在建项目，构筑未来增长引擎。牛磺酸项目选址泉港石化园区，具备显著的原料成本和安全优势，建设标准对标中国GMP及美国cGMP要求，起点高、标准严；圣元厦门瑞吉酒店项目已完成主体结构封顶，计划于2026年底竣工试营业，有望成为公司新的利润增长点。此外，公司持续优化资产结构，战略性剥离非核心业务，于2025年2月与中闽水务集团签署协议，拟以3.82亿元对价出售旗下四家生活污水处理厂业务资产，交易价格较净资产增值37.29%，此次资产优化有助于盘活存量资产，为核心主业及大健康新产业发展提供资金支持。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为16.40/17.04/17.74亿元，同比增长3.66%/3.92%/4.12%，归母净利润分别为2.98/2.49/2.80亿元，同比增长63.87%/-16.65%/12.44%，根据2025年8月27日收盘价，对应PE分别为16.28/19.53/17.37倍，EPS分别为1.10/0.92/1.03元，建议持续关注。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。