8月28日伟星新材出席了我们组织的2025年秋季策略会，会上公司就1H25经营情况、系统集成战略推进进行了回顾分析，对塑管行业竞争格局进行讨论与展望。考虑到过去2年二手房成交景气，叠加近年家装补贴增力扩围，我们认为存量零售市场需求韧性，而公司服务升级巩固零售品牌力，系统集成战略稳步推进，股东回报稳健，维持“买入”。
　　核心亮点：
　　1、逐步开启产品复价，2Q25环比改善迹象已现。1H25公司实现营收20.78亿元（yoy-11%），归母净利2.71亿元（yoy-20%），其中PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入9.3/4.1/2.9亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%；综合收入同比下降较多，我们推测或部分由于塑管行业价格竞争自2H24起愈演愈烈，1H25公司启动复价，单二季度营收11.83亿元（yoy-12.16%，qoq+32.14%），归母净利1.57亿元（yoy-15.55%，qoq+38.36%），环比改善已现。1H25综合毛利率为40.5%，同比-1.61pct；其中PPR/PE/PVC管材毛利率57.5%/26.9%/23.5%，同比-1.6/-2.8/+2.55pct，PVC管毛利率同比增长或主因原材料上半年低位基础上延续走弱，虽销售价格延续弱势，但成本侧压力大幅缩小。
　　2、家装零售有望提振，城市更新工程催化。7月14-15日，中央城市工作会议指出城市发展正从大规模增量扩张转向存量提质增效为主。根据我们此前在25年中期策略报告《焕新提速，供给转型》（20250604）中的测算，存量翻新需求或在1100-1200万套/年，CAGR+5%，据国家统计局，25年1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额960亿元，同比+2.2%，8月三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，家装零售消费有望逐步提振，公司零售品牌地位稳固，有望充分受益。工程端，城市更新有望进入持续催化阶段，我们认为其中的管网改造环节有望拉动市政塑管需求。
　　3、产品服务升级，持续提升股东回报。25年上半年，公司围绕管道主业持续夯实零售根基，坚持“三高”定位，推动产品迭代和服务升级，加快“同心圆”业务拓展，推动“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，隐蔽工程类产品前后衔接相互拉动，提高公司服务户均额，市场渗透率逐步提升。1H25经营净现金流5.81亿元，同比+99.1%，收现比/付现比分别为119.5%/79.9%，同比+5.9/-24.6pct。24年年度分红为每10股派发5元现金红利，股利分配率99%，1H25公司拟每10股派发现金红利1元，测算股利支付率约为58%，零售商业模式稳定，保证长期经营现金流优异，股东回报持续稳健。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为8.57/10.37/12.64亿元，对应EPS为0.54/0.65/0.79元。25年可比公司Wind一致预期PE均值为33x，考虑到公司新业务板块整合仍在进行中，短周期对费用端仍存扰动，维持给予公司25年27倍PE估值，维持目标价14.53元。
　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。