事件：公司发布1H2025业绩报告。1H2025,公司实现收入10.8亿元/yoy-8.30%，归母净利润4.00亿元/yoy-27.40%，扣非归母净利润为3.84亿元/yoy-29.80%。2Q2025，公司实现收入5.19亿元/yoy-16.06%，归母净利润1.54亿元/yoy-48.66%，扣非归母净利润为1.45亿元/yoy51.49%。
　　费用投放增加，盈利能力承压。1H2025公司毛利率为48.52%/yoy7.73pcts。1H2025公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.29%/6.58%/1.67%/-0.32%，分别同比+2.79/-0.86/+0.24/+1.77pcts，归母净利率为37.01%/yoy-9.69pcts，销售费用率上升源于公司广告投入同比增加。综合影响下，1H2025归母净利率为37.04%/yoy-9.69pcts。2Q2025公司毛利率为45.28%/yoy-13.39pcts，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.51%/6.76%/1.74%/-0.16%，分别同比+3.23/-0.24/+0.24/+3.56pcts，综合影响下，2Q2025归母净利率为29.57%/yoy-18.77pcts，业绩下滑主要受轻资产输出业务收入减少及广告费用增加影响。
　　杭州千古情韧性增长，丽江、广东千古情承压。分业务看，占比超过10%的板块收入分化：杭州宋城景区实现收入2.74亿元/yoy-0.49%，毛利率63.55%/yoy+5.70pcts，核心景区盈利能力稳定；丽江千古情实现收入1.07亿元/yoy-12.90%，毛利率72.69%/yoy-3.71pcts，广东千古情实现收入1.02亿元/yoy-17.57%，毛利率59.00%/yoy-8.34pcts，承压明显；电子商务手续费收入1.36亿元/yoy+6.18%，毛利率维持在98.85%高位。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.47/11.89/13.03亿元，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等