投资业绩同比高增，驱动利润增速超预期。1H25公司归母净利润yoy+33.5%至147.99亿元，表现超预期（我们预计yoy+26.0%），增速较1Q25进一步提升14.5pct；其中，2Q25归母净利润yoy+45.2%至89.17亿元，表现亮眼。细分结构来看，1H25保险服务业绩及其他/投资业绩yoy-0.3%/+82.3%至66.77/95.41亿元。截至6月末，公司归属母公司股东权益/EV/CSM分别达834.07/2793.94/1771.72亿元，较2024年末-13.3%/+7.9%/+0.7%。
　　新单高增驱动NBV表现超预期，分红险转型成效显现。1H25公司NBVyoy+58.4%至61.82亿元，表现超预期（我们预计yoy+50.1%），增速稳居行业第一梯队；其中，新单/NBVM（使用NBV/新单近似估计，下同）yoy+100.5%/-3.9pct至424.31亿元/14.6%。2Q25新单yoy+56.0%，延续高增态势。分红险转型成效显著，公司2Q25正式全面启动分红险转型，1H25分红险新单规模yoy+231250%至46.27亿元，占1H25/2Q25新单保费的10.9%/34.6%，表现亮眼。细分渠道来看：
　　个险：NBV稳步增长。1H25 NBVyoy+11.7%至31.05亿元；其中，新单同比高增65.2%，为NBV增长的核心动能，NBVM yoy-9.9pct至20.6%，预计主要受产品结构变化影响。截至6月末，个险规模人力13.3万人，较24年末-2.5%。月均合格人力/合格率/绩优人力/绩优率分别为2.5万人/18.6%/1.79万人/13.3%，月人均综合产能yoy+74%至1.67万元。
　　银保：NBV yoy+137%，贡献NBV增长的核心动能。1H25银保渠道NBV yoy+137.1%至32.67亿元；低基数+头部公司优势显现，银保渠道新单高增150.2%，贡献新单增量的70%；NBVM受交期结构影响yoy-0.7pct至13.1%。
　　投资表现亮眼，1H25股票配置规模提升299亿元。1H25公司实现年化净/总/综合投资收益率3.0%/5.9%/6.3%，yoy-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct，资本市场波动态势下表现亮眼。截至6月末，公司投资资产规模达1.71万亿元，较24年末水平+5.1%；细分结构来看，现金/定存/债券/股票/基金/联营及合营/投资性房地产/其他配置比例分别为1.9%/19.5%/50.6%/11.6%/7.0%/2.4%/0.5%/6.4%，较2024年末-0.5pct/+2.1pct/-1.5pct/ +0.5pct/-0.7pct /+0.6pct/+0pct/-0.5pct。截至6月末，公司分类为FVOCI的股票占比达18.8%，较24年末+1.9pct。其中，鸿鹄致远私募基金记为联营及合营企业投资，截至6月末，鸿鹄基金较规模2024年末水平提升114.74亿元，与股票直投加总合计增配规模达299.27亿元，占总投资资产比重提升1.1pct。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为板块内高弹性标的的核心之选，近年来负债端持续展现强劲增长动能，投资表现位居行业前列。截至8月28日，公司收盘价对应PEV（25E）为0.72x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、监管政策影响超预期