事件：25 H1，公司实现收入4.5亿元、同增36.1%，实现归母净利润1.0亿元、同增50.3%，实现扣非后净利润6739万元、同减0.7%。
　　点评：
　　剔除非业务因素扰动，25H1实际营业利润增长134%。24H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为6046万元。25H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为3214万元，另有业绩补偿款带来的营业外收入4160万元。若我们从营业利润中扣除信用减值收益，计算可得实际营业利润增长134%，显著高于表观的归母净利润和扣非后净利润增速。
　　Q2加大投流力度，带动课程销售效果显著。25H1，销售费用率同增23.3pct至43.9%，其中Q1为27.9%，Q2为55.6%，主要是Q2加大投流力度，而课程收入确认后置所致。投流增加带动课程销售效果显著，25H1销售商品、提供劳务收到的现金同增25.9%，其中Q1/Q2分别同增-4.7%/48.0%。
　　毛利率显著提升。25H1，综合毛利率同增24.5pct至66.2%，其中教育产品及管理解决方案毛利率同增25.3pct至68.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率同增15.2pct至45.0%。
　　管理、研发费用率下降。25H1，管理费用率同减3.2pct至13.0%，研发费用率同减2.5pct至0.6%。
　　盈利预测与投资评级：25H1实际业绩表现靓丽，剔除非业务因素扰动，25H1实际营业利润大幅增长。Q2加大投流力度致销售费用大幅增加，但从现金流可见带动课程销售效果显著，而课程收入确认是后置的，为H2收入奠定基础。上调25~27年归母净利润预测至2.16/3.25/4.36亿元，当前股价对应25年教育业务PS为17x，维持“买入”评级。
　　风险因素：教育行业的政策风险；用户对AI直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。