报告导读
　　公司发布2025中报，上半年收入95.62亿同比-11.1%，归母净利0.73亿同比-77.6%，扣非归母净利0.46亿同比-85.8%。Q2收入47.97亿同比-13.5%环比+0.7%，归母净利0.92亿同比-63%环比大幅扭亏。
　　投资要点
　　粘胶盈利修复，纯碱跌价拖累业绩
　　上半年公司业绩同比大幅下滑我们认为主要系纯碱盈利下滑。25H1公司纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅销量同比分别变化-5.6%/-1.7%/+12.7%/+8.1%/-7.6%；均价同比分别变化-33.1%/+3.2%/+4.5%/-13.7%/-11.3%。受价格大幅下跌影响，纯碱板块盈利明显减少，上半年青海纯碱公司净利润亏损约1700万元，同比减少约2.7亿。粘胶销量较为稳定，价格上涨带动价差修复，上半年粘胶子公司净利润1.07亿元，同比增0.91亿。此外上半年有机硅、氯碱子公司利润同比也有所改善。上半年公司毛利率12.92%，同比降4.7pct，净利率0.69%，同比降3.49pct。单季度看，Q2纯碱价差环比跌54元，粘胶价差环比跌209元，有机硅价差环比跌343元，氯碱价差环比跌185元（双吨），净利润环比大幅改善我们预计系粘胶销量环比增长12%以及管理费用环比减少1.24亿。
　　粘胶Q3旺季有望涨价，多品种底部弹性大
　　据百川盈孚，21年至24年粘胶短纤行业连续多年无新增产能，截至25H1行业有效产能493.5万吨同比略增1%。此外粘胶短纤行业供给高度集中，赛得利、三友化工、中泰化学和山东雅美4家企业产能合计占比达75.8%。25年以来粘胶行业开工处于同期高位，行业库存从5月初的24.2万吨下降至8月22日的15.2万吨，降幅达37%。高开工低库存看好Q3旺季涨价，近期市场均价已上涨150元/吨。公司粘胶短纤产能80万吨，每涨价100元/吨公司利润有望增厚约6千万元，此外纯碱、有机硅、氯碱反内卷政策下，价格有望触底回升，每涨100元业绩有望增厚2.1/0.15/0.38亿。
　　盈利预测与估值
　　纯碱价格大幅下跌，我们下调公司25-27年归母净利润至4.75/5.79/8.07亿元，现价对应PE为26.6/21.9/15.7倍。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB仅0.91，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险