事件概述
　　2025H1，公司实现收入148.75亿元/+39.3%，归母净利润26.93亿元/+42.9%。
　　分析判断
　　外卖大战+持续推新，驱动单店商品销售收入增长
　　今年4月份以来，京东、美团、饿了么等平台相继加大外卖补贴力度，现制茶饮和咖啡行业充分受益；同时，公司持续推新，提升产品力，蜜雪冰城推出山楂系列、龙井系列、蓝莓系列饮品及香芋系列冰淇淋等，幸运咖也创新推出十余款果咖系列新品。2025H1，公司商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入分别为138.43/6.52/3.80亿元，同比+39.5%/+42.3%/+29.8%；据我们估算，单店商品销售收入约28万元/+13.2%。
　　幸运咖加速门店布局，印尼和越南市场门店调改优化
　　2025H1，公司全球门店净增6535家至53014家，其中，加盟店新开7721家、关闭1187家。分地区来看，2025H1，中国内地净增6697家至48281家，其中，一线/新一线/二线/三线及以下净增门店占比6%/11%/25%/59%，持续渗透下沉市场，同时幸运咖加速门店布局；中国内地以外地区净关162家至4733家，其中，印尼和越南市场对存量门店进行运营调改及优化，门店数量有所减少，哈萨克斯坦开设了首家门店，成功开拓中亚市场。
　　毛利率略有下降，费用管控良好
　　2025H1，公司毛利率31.6%/-0.2pct，其中，商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，主要系原材料采购成本上升及收入结构变化；加盟和相关服务毛利率82.7%/+1.0pct，主要系加盟门店持续扩张带来的规模经济效益。2025H1，公司销售费用率6.1%/同比持平，管理费用率2.9%/+0.3pct，研发费用率0.3%/-0.1pct。
　　投资建议
　　考虑到上半年公司业绩超市场预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年，公司实现收入334.26/380.54/418.17亿元（原预测为295.79/333.68/363.51亿元），归母净利润58.80/68.36/76.49亿元（原预测为53.20/60.83/66.97亿元），EPS为15.49/18.01/20.15元（原预测为14.01/16.02/17.64元），最新股价（8月27日收盘价460.4港元，汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为27/23/21X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，门店拓展不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。