业绩稳健，派息回馈持续。中国重汽2025上半年营业收入508.78亿元（人民币，下同；同比+4.2%），归母净利润34.27亿元（同比+4.0%），在营收与利润双增长的背景下延续稳健盈利表现，大致符合市场预期。公司重卡销量同比增9.2%至13.6万辆，其中中国内地/海外销量分别增19.3%/0.8%。毛利率同比略有回升，但环比2024下半年略微下滑至15.1%。营业利润增2.3%至41.2亿元，虽然销售费用同比增14.3%，但行政费用同比大致持平，反映出公司持续的高效成本控制。公司派发中期股息每股0.68元，占上半年归母净利润约55%，显示持续的股东回报导向。尽管上半年重卡需求承压且出口增速放缓，中国重汽依靠高效成本管理与稳定的派息政策，交出稳健的业绩。
　　销量与市占领先：行业回暖带动重卡需求回升。2025年4–7月中汽协口径重卡批发销量分别约为：4月8.77万辆（同比+6.5%）、5月8.90万辆（+13.6%）、6月9.20万辆（+29%）、7月8.30万辆（+42%），显示批发端由4月起进入回弹通道。终端方面也同步回暖：乘用/商用车及新能源渗透提升。受季节性开工回升与以旧换新政策（中央及交通运输/发改/财政三部委文件明确将国三、国四及天然气车纳入补贴范围）等因素叠加推动，我们在3月观察到较强需求回补。中国重汽上半年市场份额约27.6%，继续稳居内地重卡龙头地位，当前节奏下全年冲击100万辆水平已成为市场共识（短期内实现的概率大幅上升）。综上，考虑中央与地方以旧换新补贴落地（含天然气重卡）、新能源重卡渗透率提升以及出口持续发力，我们认为2025年重卡有望由季节性修复转向结构性回暖，这将直接利好中国重汽等行业龙头。
　　维持买入，估值吸引。中国重汽作为行业龙头将受惠于重卡下半年销量恢复。我们维持目标价26.45港元，对应2025年市盈率9.9倍。现价对应2025年股息率5.5%，估值具吸引力，维持买入。