事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入107.74亿元，同比-1.51%；归母净利润3.98亿元，同比-20.86%。单看2025Q2，公司实现营业收入53.39亿元，同比-1.14%；归母净利润1.47亿元，同比-18.86%。2025Q1，公司营收、利润分别同比变动-1.88%、-21.98%。相比于2025Q1，公司2025Q2营收及利润同比降幅略有收窄。公司2025H1业绩增长承压主要受监管趋严、消费需求不佳以及行业竞争激烈等影响。
　　医药零售业务出现改善，线上、线下渠道毛利率同比提升。分业务看，2025H1，公司医药零售业务实现营收88.15亿元，同比-2.30%；医药零售业务毛利率为37.34%，同比-1.07pcts。医药零售业务毛利率同比下降主要因为线上业务收入占比上升。2025H1，公司线下医药零售业务毛利率同比+0.10pcts，线上医药零售业务毛利率同比+0.28pcts。单看2025Q2，公司医药零售收入同比+0.20%（2025Q1同比-4.62%），环比+4.82%，医药零售业务呈现改善趋势。2025H1，公司加盟、联盟及分销业务实现营收18.60亿元，同比+1.16%；加盟、联盟及分销业务毛利率同比下降0.48pcts至12.85%。
　　加盟门店保持较快增长，直营门店平效稳中有升。从门店总数来看，截止2025年6月底，公司门店总数达15385家，同比+2.78%，较年初+0.71%。其中，直营门店达9784家，同比-1.40%，较年初-1.97%；加盟门店达5601家，同比+11.00%，较年初+5.76%。加盟门店数量占比达36.41%，同比提升2.70pcts。从新开门店来看，2025H1，公司新增直营门店47家，关闭直营门店244家，直营门店减少197家；加盟门店净增305家。从门店经营效率来看，2025H1，公司直营的旗舰店、大店、中小成店的日均平效分别为206、108、37元/平方米，同比变动-22、+3、0元/平方米，旗舰店平效下降因数据口径调整，部分B2C门店销售额未计入直营门店口径，剔除影响后旗舰店平效与2024年同期基本持平。
　　收入结构变化导致整体业务毛利率下降，期间费用率保持相对稳定。2025H1，公司整体业务毛利率为33.08%，同比-1.24pcts，毛利率下降主要由于低毛利率的线上医药零售业务和加盟、联盟及分销业务的收入占比提高。公司线上与线下医药零售业务毛利率同比提升。期间费用率方面，2025H1，公司期间费用率为27.49%，同比-0.04pcts。其中，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.88%、4.62%、0.34%、0.66%，同比变动+0.08pcts、-0.28pcts、+0.34pcts、-0.16pcts。综合影响下，公司整体净利率为4.42%，同比-0.95pcts。
　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2025-2027年，预计公司实现归母净利润7.04/8.00/9.08亿元，EPS分别为0.93/1.05/ 1.19元，当前股价对应的PE分别为20.13/17.71/15.61倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，公司医药零售业务呈现企稳改善迹象，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。