投资要点：
　　投资建议。我们给予公司2025/26/27年EPS盈利预测3.41/3.64/3.90元。维持“增持”评级。结合可比公司估值表，基于对中长期多品类拓展的增长潜能，给予一定估值溢价，给予2025年PE 25X，下调目标价至85.75元，维持“增持”评级。
　　2Q25业绩表现平稳。公司发布2025H1中期业绩，公司公告2025H1实现营业收入204.91亿元，同比+2.1%；归母净利润39.04亿元，同比+7.2%；扣非归母净利润36.32亿元，同比+6.0%。据我们测算，2025Q2实现营业收入100.46亿元，同比+1.3%；归母净利润21.94亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润20.29元，同比+6.0%。
　　量价均小幅增长，产品结构升级。据我们测算，公司2Q25销量247.1万千升，同比增幅2.5万千升，同比+1.02%，吨价4065元/千升，同比+0.3%，吨成本2202元/千升，同比-5.1%。青岛啤酒主品牌共实现产品销量271.3万千升，同比增长3.9%；其中中高端以上产品实现销量199.2万千升，同比增长5.1%。
　　吨成本显著下降，净利率再创新高。据我们测算，2025H1毛利率较同期+2.09pct至43.7%，扣非净利率较同期+0.65pct至17.7%，毛销差较同期+2.23pct至33.0%，销售费用率较同期-0.14pct至10.7%；2025Q2毛利率较同期+3.05pct至45.8%，扣非净利率较同期+0.90pct至20.2%，毛销差较同期+3.05pct至37.1%，销售费用率与同期持平，保持在8.7%。
　　风险提示。消费习惯变迁、成本波动。