永安期货发布2025年半年报，上半年实现营业收入55.56亿元，同比-54.12%，主要系会计口径调整，大宗商品风险管理业务从毛收入调整为净收入口径；实现归母净利润1.70亿元，同比-44.69%。净利润下滑主要系Q1投资类收入拖累，但Q2已显著改善，Q2单季度归母净利润1.61亿元，同比-29.96%，环比+1630.64%。中期拟每股派发现金红利0.02元（含税）。8月27日首次回购公司股份，回购数量为62.68万股，向投资者传递信心。公司期货经纪、基金销售等业务经营稳健，风险管理业务规模继续保持行业前列，投资类收入较Q1显著改善，维持增持评级。
　　期货经纪和基金销售收入稳步增长
　　公司设立经纪业务改革专班，成立四大产业事业部，发力线上引流，同时补齐经纪业务量化服务短板，促进客户活跃度显著提升，实现日均权益规模稳步进阶。以双边计算，上半年公司实现境内期货代理交易1.02亿手，同比+13%，成交金额7.25万亿元，同比+7%，期末客户权益397.75亿元，同比+15%。上半年公司实现经纪业务手续费净收入2.1亿元，同比增长4%。同时，持续构建具有衍生品特色的财富生态，基金销售业务实现营业收入2890万元，同比+21%。
　　风险管理业务规模继续保持行业前列
　　大宗商品风险管理业务方面，公司聚焦拳头品种和优势业务，上半年实现现货贸易总额196.46亿元。场外衍生品业务方面，公司妥善处置Q1因市场重大行情波动不利影响带来的亏损，目前权益类业务已触底回升。同时大力拓展跨境业务，业务规模和利润显著增长。上半年场外衍生业务累计名义金额1603亿元，同比增长72%。做市业务方面，成功获取上期所镍期货做市资格。上半年做市业务累计成交规模6018亿元，同比增长23%。
　　境外业务稳健增长，拟向境外增资并设英国子公司
　　公司境外业务为机构客户及高净值投资者提供“资本出海”与“外资引入”的双向战略支持。上半年公司境外金融服务业务实现营业收入1.24亿元，营业利润0.73亿元，同比增长近5%。期货经纪业务交易量同比+22%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比为78%，机构客户交易量占比提升至83%。新增基金销售额约1.72亿美元，同比大幅增长185.5%。私募孵化业务取得初步成效，累计孵化私募基金管理人17家。为进一步巩固公司国际化发展先发优势，公司拟向境外增资不超过5.36亿港元并设立英国子公司，目前该事项已获得监管批复。
　　盈利预测与估值
　　公司25Q2投资类收入显著改善，且Q3以来权益市场稳步向上，适当上调投资类收入假设；同时因会计口径调整下调其他业务收入假设（从毛收入调整为净收入口径，实际对利润表现影响有限，且目前未披露24年追溯调整后的数据）。预计公司2025-2027年EPS分别为0.35/0.39/0.42元（前值0.29/0.34/0.38元，分别上调21%/15%/9%），2025年BPS为9.06元。可比公司2025年Wind一致预期PB均值3.26倍（前值2.0倍），考虑到可比公司估值大幅提升主要系主题概念驱动，且公司经营业绩仍有一定承压，给予2025年PB折价2.3倍，目标价20.84元（前值15.38元，对应2025年PB估值1.7倍），维持增持评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。