公司8月26日发布25中报：营收2.14亿元，同比-1.92%；归母净利润0.02亿元，同比-93.84%。公司在售产品仍面临较大的去化压力，但未来随着城市更新重要性提升，其核心城市更新项目或有望加速推进。此外公司积极打造第二增长曲线，长期需跟踪公司转型进展。维持“增持”评级。
　　存量项目去化较慢，经营性业务贡献全部收入
　　公司25H1营收同比基本持平，经营性业务发挥重要压舱石作用。25H1由于行业仍在筑底企稳之中以及公司销售产品的特殊性，上半年未产生房地产销售收入。但房地产出租业务实现收入1.46亿元，同比+5%，酒店收入0.68亿元，同比+1%；合计同比+4%，占总收入达到比例99.6%，对冲了销售收入的下降并提供了稳定的现金流，经营性业务成为业绩的坚固基石。利润有所下降主要由公司利息收入减少、公允价值变动确认损失所致。
　　核心项目预售在即，重要会议均提及城市更新或利好公司项目推进
　　上半年公司核心项目开发亦取得一定进展，其中“御品峦山”项目已在5月完成正负零节点目标，截至8月末，主体工程已出地面八层，计划9月对外开放营销展示厅与样板房，今年内开盘预售，符合年初预期。“华联南山A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年4月政治局会议与7月中央城市工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。
　　第二增长曲线仍在培育之中，积极回购维护投资者利益
　　公司围绕新能源、新材料和新技术等战略新兴产业进行积极的投资布局，截至25H1，投资的深圳聚能拥有8项专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提、碳酸锂精提和氢氧化锂等技术；珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线产品质量稳定，目前正着力进行市场推广。截至7月9日，公司完成回购计划，以3.38-3.77元/股回购公司0.57%股份，总金额约3000万元。此外，公司注销部分24年回购股份，现有股东权益得到增厚，剩余股份将用于实施股权激励或员工持股计划，推动企业和员工双赢的可持续发展。
　　盈利预测与估值
　　公司25年新项目入市按计划推进，有望对后续业绩产生积极影响。我们维持公司25/26/27年归母净利润0.8/0.9/1.9亿元的预测，对应EPS为0.06/0.07/0.13元；25EBPS为3.67元。可比公司平均25PB为0.98x（Wind一致预期），考虑城市更新推进带来的催化作用以及积极打造第二增长曲线，我们认为公司合理25PB为1.23x（维持估值溢价水平），目标价4.53元（前值3.83元，基于1.1x 25PB），目标价上调主要系可比公司估值提升。
　　风险提示：存量项目去化波动和转型风险，城市更新项目存在不确定性。