公司发布半年报：25H1实现总营业收入63.35亿元（yoy-8.09%）；归母净利润10.17亿元（yoy+31.46%）；扣非后净利润9.95亿元，（yoy+34.54%）。Q2单季度实现营收34.61亿元（yoy-11.10%），归母净利润6.48亿元（yoy+32.31%），扣非后归母净利6.17亿元（yoy+25.91%）。公司扣非净利同增主要系：1）免征所得税政策延续致所得税费用同比减少；2）总体毛利率有所提升。3）销售费用有所下降。公司拟25年中期分红每10股分红1.00元。我们认为公司为湖南教育出版行业龙头，内生利润保持稳健，维持“买入”评级。
　　营收下降主因缩减低毛利业务，毛利率同比提升
　　25H1公司营收同降8.09%，归母净利同增31.46%；25Q2营收同降11.10%，归母净利同增32.31%。营收端下降主因公司主动缩减低毛利大宗业务，且传统电商渠道销售下滑。25H1综合毛利率45.84%，同增1.26pct，主因原材料价格降低。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.46%/13.18%/0.55%/-0.30%，同比-0.19/+0.30/+0.07/+0.06pct，总体保持稳定。
　　图书出版主业保持市场领先，优化发行产品矩阵
　　根据开卷监测数据，2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同增0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一。细分市场方面，公司在教育、作文、艺术综合板块排名第一，学术文化、传记、医学等板块排名第二，音乐、文学、科普、地图、美术等板块排名第三。《桃花源没事儿》、《亲爱的女儿》等12本图书24次登上开卷零售畅销月榜；《长安的荔枝》等14种图书登上当当、京东图书月度畅销榜前40名。发行方面，公司重点主题出版物发行量稳居全国第一方阵，持续开拓中职高教市场，创新布局幼教产品。
　　数字教育业务不断推进，实现机制创新
　　根据半年报披露，贝壳网作为中南传媒倾心打造的K12教育融合平台，当前用户总数达852万人；“湘教智慧云”全平台半年访问量超3900万次，用户总数达70万人；中南迅智移动端应用“A佳教育”APP于2025年上半年新增10万用户；同时公司旗下岳麓书社、湖南少儿社、湖南教育社等8家出版社均建立常态化直播机制，其中岳麓书社、湖南少儿社多次跻身头部平台直播带货出版社月度排名榜的前20强，岳麓书社入选抖音2-3月自播top20榜，位列第六。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润预测17.02/17.51/17.86亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值12.8X，考虑公司24年、25H1毛利率持续提升，我们给予公司25年16.5X，目标价为15.64元（前值17.10元，对应25年18XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率提升不及预期、纸张成本上升。