事件：公司1H2025营收+12.63%，归母净利润+30.19%。公司2025年上半年实现营业收入27.93亿元（同比+12.63%），归母净利润0.82亿元（同比+30.19%）；单二季度营业收入15.34亿元(同比+13.26%)，归母净利润0.18亿元，扭亏为盈。
　　生物制品业绩修复，化药放量较快增长。1）生物制品业务，1H2025生物制品收入同比-7.86%至4.50亿元，毛利率同比-6.18pcts至35.4%。猪用疫苗，销售持续改善，从批签发数据来看，公司口蹄疫/伪狂犬疫苗1H2025分别同比+5.8%/+61.9%。禽用疫苗，乾元浩减亏明显，1H2025亏损343.5万元。宠物业务，加大宠物主品牌及重点子品牌的建设，新产品开发、转化进程加快，1H2025共有6个产品陆续上市销售。2)化药业务，强化管理举措，制剂产品和原料药销售收入均有显著增长，1H2025，营业收入同比+57.36%至9.99亿元，毛利率同比+0.62pcts至18.9%；1H2025，子公司胜利生物净利润同比+255.2%至3588.25万元。3）出口方面，积极发挥“药料苗”协同出口优势以技术服务推动营销,1H2025，国外收入同比+24.5%至1.95亿元，毛利率同比+7.75pcts至40.0%。
　　公司盈利能力有所改善。1H2025毛利率同比-0.64pcts至17.20%，Q2毛利率为15.31%；1H2025销售费用率同比-0.28pcts至6.66%，管理费用率-1.06pcts至7.22%；1H2025净利率同比+0.84pcts至3.19%，Q2净利率为1.34%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入64.43/68.34/72.64亿元，归母净利润1.94/2.42/3.17亿元，8月27日收盘价对应PE分别为39.8/32.0/24.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。