事件：古茗25H1实现营业收入56.63亿元，同比+41.2%；归母净利润16.25亿元，同比+121.5%；经调整核心利润11.36亿元，同比+49.0%。
　　单店表现韧性强，各项经营指标均同比增长。25H1销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售分别实现营收44.96/11.59/0.08亿元，yoy+41.8%/+39.2%/+14.0%。25H1公司总GMV140.94亿元，yoy+34.3%；量价拆分，出杯量8.17亿杯，yoy+30.1%，杯单价17.25元，yoy+3.3%。单店平均GMV137万元，yoy+20.6%（出杯量+16.6%、杯单价+3.4%）。
　　25H1开店速度加快，门店数突破万家。截至25H1末，公司门店总数11179家，较24年新开1570家、关闭305家、净增1265家。25H1开店速度较24H1加快，主要系1）现制茶饮市场复苏；2）公司调整门店扩张策略，并为加盟商开设新店推出优惠政策。分城市线看，截至25H1末一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数分别为318/1812/3207/3063/2779家，分别较24年末净增36/131/347/395/356家，下沉市场开店更快。截至25H1末加盟商数量为5875名，25H1新增加盟商/退出加盟商分别为1338/331名，净增1007名。
　　费效比提升及上市前发行可赎回普通股公允价值变动，推动盈利改善。25H1毛利率为31.5%，yoy-0.1pcts，毛利率受低毛利率的咖啡机销售增加的影响。费用方面，25H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.5%/3.3%/2.0%，分别yoy0.0/-0.4/-0.6pcts，收入的快速增长使得费用率同比下降。费效比提升下，25H1经营利润率同比+1.6pcts至23.7%。此外，25H1以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动同比增加较多，占收入比例为9.8%，同比+10.0pcts，主要为公司上市前发行可赎回普通股公允价值变动影响，后续不再产生影响。以上共同带动25H1归母净利率同比+10.4pcts至28.7%。
　　外卖平台补贴催化业绩释放，咖啡品类快速起量。自25Q2以来，京东、淘宝等头部电商平台发起的“外卖大战”显著提振了茶饮行业需求。古茗作为头部品牌充分受益，部分门店在补贴日的订单激增至产能上限；尽管当前平台补贴高峰已过，但此次“外卖大战”已有效提升古茗品牌曝光度与消费者渗透率，短期内公司仍有望持续享受流量红利带来的增长弹性。此外，从加盟商角度看，实收率稳中有升，并未受过多负面冲击。
　　在核心业务之外，公司积极拓展咖啡品类。公司凭借茶饮成熟的供应链、运营能力及门店冷链优势（尤其鲜奶供应），在下沉市场推出高性价比咖啡产品，推出了包括大橘美式、苹果丝绒拿铁等爆品。25年6月公司官宣吴彦祖担任咖啡品质合伙人，并同步推出8.9元促销活动拉动消费，推动咖啡产品杯量占比快速提升。截至25年6月末，超过8000家门店已配备咖啡机，25H1上新16款咖啡饮品，持续丰富咖啡产品矩阵。咖啡业务可有效利用门店晨间闲置运营时段，进一步提升单店收入水平、优化单店盈利模型，后续有望成为公司业绩增长看点。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到茶饮需求较旺盛，公司咖啡业务进展较好，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别至26.60/25.88/30.67元（分别上调36%/10%/11%），折合EPS为1.12/1.09/1.29元，对应PE分别为19X/19X/16X。公司为平价现制茶饮的龙头品牌，具备较强的冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，且下一步会考虑向海外进行扩张。我们看好公司的长期发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新股价格波动风险。