事件：8月27日，杭州银行发布2025半年度报告，上半年实现营业收入200.9亿，同比+3.9%，实现归母净利润116.6亿，同比+16.7%。年化加权平均净资产收益率为19%，同比-0.48pct。
　　点评：
　　利息收入及非息收入同比增速较1Q双改善，提振营收增速季环比提升1.7pct，盈利增速维持高位。杭州银行2025年上半年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.9%、4.7%、16.7%，增速分别较1Q变动+1.7、+1.7、-0.6pct。上半年净利息收入同比增长9.4%，增速较1Q提升2.5pct；非息收入同比下降5%，降幅较1Q收窄0.4pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速19.2、13.2pct。从边际变化看，规模正向拉动稳中略降但仍维持较高水平，净息差负向拖累收窄，拨备正贡献及所得税负向拖累均环比收窄。
　　扩表维持较高强度，贷款占比稳中略升至45.2%。截至2Q末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、12%，较1Q末分别下降3.2、2.3pct。生息资产增量结构方面，上半年生息资产增加1220亿，同比少增195亿；2Q单季新增生息资产155亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为142亿、353亿、-341亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重45.2%，较上季末略升0.3pct。
　　贷款结构方面，2Q单季新增对公（含贴现）、零售规模分别为168亿、-26亿，信贷投放主要由对公贷款拉动，零售贷款余额连续两个季度小幅下降。从上半年新增贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，水利环境和公共设施管理业（占比33.7%）、制造业（占比31.4%）、租赁和商务服务业（占比26.3%）为主要投向，合计增量占比91.4%；b、零售贷款中，个人住房贷款、经营贷、消费贷上半年增量分别为42.8亿、-59.5亿、-48.1亿。
　　对公和零售存款增速较1Q均有回落，存款定期化延续。截至2Q末，公司计息负债、存款同比增速分别为12.4%、16.2%，较1Q末分别下降2.7、4.9pct。2Q计息负债增量为18亿，主要受存款减少105亿拖累；2Q存款增量结构上，对公减少298亿、零售增加124亿。对公贷款保持较强增势背景下，对公存款减少或由于受到季末区域存款竞争较为激烈等因素扰动。截至2Q末，零售存款占比较1Q末提升1.1pct至24.8%。期限结构上，上半年定期存款与活期存款增量比近似3:1，截至2Q末，活期存款占比39.3%，较上季末下降1.6pct。
　　上半年净息差较年初收窄6bp至1.35%，测算息差环比1Q基本持平。杭州银行上半年披露净息差为1.35%，较年初收窄6bp。资产端，上半年生息资产收益率较年初下降40bp至3.24%，其中，贷款收益率较年初下降48bp至3.77%。贷款市场报价利率（LPR）下调、有效信贷需求不足、市场利率持续下行等行业共性因素影响下，生息资产收益率持续承压。负债端，下半年计息负债成本率较年初下降26bp至1.87%，其中，存款成本率较年初下降24bp至1.8%，公司上半年多次下调各品种存款定价，后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果将持续释放。季度变化看，按期初期末时点平均生息资产测算，上半年净息差1.32%，较1Q持平
　　非息收入同比下降5%，降幅较1Q略收窄0.4pct。上半年，杭州银行非息收入同比下降5%至70亿。其中，（1）净手续费及佣金收入同比增长10.8%至23.4亿，增速环比1Q收窄11.4pct，手续费增长主要受到托管及理财手续费、国内信用证结算等手续费同比增加提振。（ 2）净其他非息收入同比下降11.3%至46.7亿，降幅较1Q收窄6.7pct，主要构成上，上半年投资收益57.2亿（ YoY +23.8%），同比多增11亿，为主要收益贡献来源，2025年上半年债券市场波动较大，预估公司较好把握了波段交易机会；上半年公允价值变动损失近14亿（25Q1为净损失22.5亿，24H1为净收益5.5亿），负向拖累环比收窄。25H1非息收入占比为34.9%，较上年同期下降3.3pct。
　　不良率稳于0.76%低位，拨备覆盖率保持行业领先。截至2Q末，杭州银行不良贷款率0.76%，23Q1以来，不良率一直稳于0.76%。其中，公司贷款不良率0.65%，较年初下降0.1pct，对公不良余额较年初略降1.4亿，对公不良额率较年初均有下降；零售贷款不良率1.02%，较年初提升0.25pct。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态。截至2Q末，关注率较1Q末小幅下降3bp至0.51%，逾期90天以上贷款占不良贷款比例较1Q末提升6.4pct至66.8%。上半年计提信用减值损失16.8亿，同比少提13.2亿。截至2Q末，拨备覆盖率较1Q末下降9.2pct至520.9%；拨贷比较1Q末下降9bp至3.95%。公司拨备覆盖率持续领跑行业，风险抵补能力强劲。
　　转债转股夯实资本实力，各级资本充足率较1Q显著提升。2Q末，杭州银行风险加权资产在较低基数下同比增长13.5%，较1Q末提升4.4pct。杭银转债5月26日触发有条件赎回条款，25Q2末的未转股比例降至1%以内，目前杭银转债已摘牌。可转债转股对报告期资本充足水平形成有力提振。截至2Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.74%、11.98%、14.64%，较1Q末分别提升73、64、59bp。
　　盈利预测、估值与评级。20