事件概述
　　2025H1公司实现营收115.1亿元（yoy+9.12%），归母净利润20.5亿元（ yoy+0.1% ），扣非归母净利润20.4亿元（ yoy+14.3% ）；同期医院总门诊量达924.8万人次（yoy+16.5%），手术量87.9万例（yuy+7.6%）；门诊量增速高于营收增长，规模效应持续释放。
　　单Q2营收54.8亿元（yoy+2.5%），归母净利润10.0亿元（yoy-13.0%），扣非归母净利润9.8亿元（yoy+4.0%），整体业绩符合我们预期。
　　盈利能力方面，2025H1公司毛利率48.6%（-0.9pcts），归母净利率17.8% （ -1.6pcts ） ,扣非归母净利率17.7%（+0.8pcts）。单Q2毛利率49.2%（-1.4pcts），归母净利率18.3%（-3.2pcts），扣非归母净利率17.9%（-0.3pcts）。
　　分级连锁模式深化，成本控制优化
　　医院布局方面，2025H1公司境内医院355家+门诊部240家，海外169家眼科中心及诊所，大陆以外地区2025H1实现营收15.2亿元（yoy+16.5%），占总营收13.2%，主要贡献来自欧洲及东南亚市场。费用率方面，2025H1期间费用率24.5%（-2.1pcts ），费用管控成效显著：销售费用率9.1% （ -1.5pcts），系数字化营销替代传统线下推广，获客成本降低；管理费用率13.5% （ +0.0pcts ）；研发费用率1.3% （ -0.1pcts），系重点对数字化转型研究投入增加所致。
　　核心业务多点开花，眼科AI与专病数据库建设加速推进
　　分业务看，屈光项目：2025H1实现营收46.2亿元（yoy+11.1%），占总营收40.1%，其中全飞秒Pro等高毛利术式临床应用加快，平均单价同比上升，通过技术迭代升级落实“反内卷”，推动屈光项目毛利率维持56.1%（-1.1pcts）；视光服务项目：2025H1营收27.2亿元（yoy+14.7%），占总营收23.6%；白内障项目：2025H1营收7.8亿元（yoy+2.6%），占总营收15.5%；眼前段项目：2025H1营收10.3亿元（yoy+13.1%），占总营收9.0%，毛利率39.6%（-1.0pcts）；眼后段项目：2025H1营收7.9亿元（yoy+9.0%），占总营收6.8%，毛利率30.1%（-0.6pcts）；。
　　投资建议
　　公司凭借国内核心业务屈光、视光等的稳健增长及海外业务的高弹性，实现“规模+盈利”双提升；后续随着AI诊断技术的全面落地、下沉市场加密及海外医院产能释放，公司长期增长逻辑仍具确定性。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为234.3、259.6、286.0亿元，对应增速分别为11.7%、10.8%、10.2%；归母净利润为40.7、46.5、53.6亿元，对应增速分别为14.5%、14.2%、15.2%，EPS为0.44、0.50、0.57元，对应2025年8月26日13.83元/股收盘价，PE分别为32/28/24X；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。