公司发布中报，25Q2收入244.97亿元，同/环比+33.1%/+28.7%，归母净利39.08亿元，同/环比+36.5%/+2.1%，扣非净利38.19亿元，同/环比+36.4%/+3.9%，归母净利超出我们此前22.23亿的预期，主要系较多海外储能订单确收+国内光储有所抢装，25H1经营性现金流量净额34.3亿元，同比+232%，经营质量大幅好转。考虑到公司为全球光储行业龙头，海内外订单量稳中有进，开拓布局AIDC蓝海市场，我们维持“买入”评级。
　　25Q2利润同环比增长，减值及股权激励费用略微影响利润释放
　　公司25Q2归母净利39.08亿元，同/环比+36.5%/+2.1%，其中Q2计提减值7.0亿，新增股权激励费用1.8亿；毛利率/净利率达33.75%/16.48%，环比-1.38/-3.45pct，期间费用率达11.71%，环比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38/+0.31/+0.86/-0.52pct，主要系公司加大AIDC新领域及光储新产品研发投入。
　　储能：海外大单确收等带动收入，美国及新兴市场有望贡献未来增长
　　公司25H1储能业务收入178.0亿元，同比+128.4%，毛利率39.9%，同比-0.2pct，我们推测储能发货/确收达20/18GWh，出货均价约1.0元/Wh，价格与盈利能力均基本维持稳定。根据公司业绩会，公司25年储能发货仍维持40~50GWh目标。往后看，我们认为美国需求并不悲观（美国储能ITC补贴未退坡，且25年底前开工项目可免除本土化成本占比要求，公司积极寻求应对方案）。此外，公司积极拓展欧洲、中东非、亚洲等新兴市场，斩获较多订单，未来有望为公司储能贡献新的业绩增量。
　　基于技术+业务协同卡位布局AIDC业务，提供整体解决方案
　　公司长期深耕电力电子技术，且为绿色能源领域龙头企业，公司基于技术协同和业务协同布局AIDC业务，已成立单独事业群并将AIDC作为长期战略。公司主要瞄准海外市场，计划为客户提供整体解决方案，覆盖从高压电网接入到芯片级供电的全链路产品，包含柜内电源PSU和柜外电源HVDC、SST等，公司预计明年将有产品推向市场，有望逐步为公司带来业绩增量。
　　光伏逆变器出货持续稳增，新能源投资开发盈利能力有所提升
　　公司25H1光伏逆变器收入153.3亿，同比+17.1%，毛利率35.7%，同比-1.9pct，我们推测公司光伏逆变器出货量76GW，同比+16.9%，单W价格约0.20元；新能源投资开发收入84.0亿，同比-6.2%，毛利率18.1%，同比+1.2pct，收入同比下滑主要系“136号文”新能源上网电价市场化影响需求，毛利率提升主要系精细化运营水平加强。
　　维持“买入”评级
　　考虑到中美经贸关系出现阶段性缓和+美国大而美法案落地一定程度上保障美国储能项目经济性+公司欧洲澳洲等新兴市场拓展顺利，我们上修公司储能系统销量及毛利率假设，预计公司25-27年归母净利145.64/155.06/170.71 （前值120.25/135.57/152.09亿元，上修21%/14%/12%），参考可比公司25年Wind一致预期平均PE为21倍（前值15倍），给予公司25年21倍PE（前值16倍），目标价147.42元（前值92.80元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。