投资要点：
　　公司发布2025年中报，营收、利润均超预期。1）25H1营收13.4亿元（同比+33.4%），归母净利润0.65亿元（同比+48.3%），扣非归母净利润0.61亿元（同比+56.2%）。2）25Q2单季营收7.3亿元（同比+28.9%），归母净利润0.35亿元（同比+48.1%），扣非归母净利润0.32亿元（同比+42.4%），在25Q2全球关税博弈升级导致对美业务一度停发背景下，当季净利润增速环比25Q1未有走弱，大超市场预期。3）25H1经营现金流净额2.6亿元（同比+126%），净现比高达4，账上累积货币资金7.45亿元，资金实力相当雄厚，积蓄未来发展动能，值得期待！
　　营收与利润率双击增长弹性显现，研发加速产品迭代。25H1毛利率15.7%（同比+0.95pct），期间费用率8.1%（同比持平），其中销售/管理/研发费用率分别2.3%/2.6%/3.6%，同比-0.6/-0.6/+0.2pct。在营收规模高增长条件下，管销费用率被有效摊低，而开发前置于销售拓展，因此25H1研发费用0.49亿元（同比+41%），用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代，巩固高端差异化技术优势。最终，25H1归母净利率4.9%（同比+0.5pct）。
　　分业务看，卷材业务主要贡献利润增量，制品业务主要贡献营收增量。1）卷材：25H1营收3.9亿元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），尽管25Q2受美国关税影响，高端可冲散材料订单短期承压，但公司迅速调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展，迅速布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场，最终成效显著，实现产品结构、客户质量向高附加值优化。2）制品：25H1营收9.3亿元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工营收9.1亿元（同比+38.8%），其中杭州国光8.45亿元（同比+37.5%），旗下马来西亚工厂已于6月底正式运营；自有品牌小植家营收0.21亿元（同比+70%），虽基数较小，但增长迅猛，是未来发力重点。
　　公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，二十余年深厚积淀终迎强β共振，下游个护家清（基本盘）与口含烟（新烟草）双爆发黄金窗口，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，对应PE为29/24/20倍，期待口含烟布、自有品牌业务有突破性进展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。