投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.61/0.09/0.08亿元，同比-43.54%/-92.60%/-92.79%。其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.17/-0.23/-0.23亿元，同比-56.57%/-147.77%/-148.77%。
　　收入端：深度调整，积极拓品扩渠寻增量。（1）分产品：2025H1公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列白酒分别实现收入1.11/2.90/0.32/1.26亿元，分别同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%，其中销量同比-45.60%/-47.82%/-28.17%/-12.27%，吨酒价格同比+17.99%/-6.12%/-10.73%/-18.88%，公司分阶段分配梳理SKU，酒鬼系列精简SKU超50%，持续优化价值链，针对性强化动销、解决经销商库存问题。（2）分区域，2025H1公司华中/华北/华东/华南/其他/境外区域收入分别同比-42.53%/-39.62%/-45.69%/-41.22%/-67.46%/+156.07%至3.12/1.14/0.82/0.28/0.20/0.05亿元，公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，精细化渠道梳理，通过签约政策、开瓶反向激励机制、买赠奖励等方式，加速终端开发进度，至2025H1末，公司经销商数量较年初减少531家至805家，另外公司强化直营、团购及特渠建设，KA特渠方面联合胖东来超市开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”获得消费者的广泛关注和认可。
　　利润端：毛利率承压、费用刚性支出致盈利能力降低。2025H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比-10.58/-10.24pct至1.60%/1.50%，其中2025Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比-20.00/-20.03pct至-10.47%/-10.60%。（1）毛利率：公司2025H1毛利率同比-4.77pct至68.58%，其中2025Q2公司毛利率同比-10.39pct至65.20%，2025H1公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列白酒毛利率分别同比+0.87/-2.16/+2.03/-12.91pct至88.90%/73.17%/41.27%/47.57%。（2）期间费用率：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.10/+5.19/+0.34/+4.68pct至32.60%/13.08%/1.50%/-1.32%，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.84/+9.26/+0.60/+1.65pct至40.29%/17.06%/2.48%/-0.67%，销售费用方面，因收入规模下降致促销费用金额投入同比下降，且公司采取费用聚焦政策，严控费用投放进度；管理费用方面，受支出刚性影响，费用率提升明显。
　　投资建议：产品上，公司积极迎合消费趋势变化，满足年轻消费需求推进“两低一小（大众品、低度、小酒）”战略落地，省内计划上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“简优”，采用创新低度产品与主品低度化相结合的双轨策略，小酒产品将依托餐饮渠道，通过强化渠道建设，推动消费者对馥郁香型口感的培育与认可。渠道方面，推进渠道高利润BC联动模式，在湖南本土市场，重点开展“扫雷”行动二阶段工作，精准释放定向政策，提高终端激活成功率，有效扩张终端覆盖网络；省外重点市场，将持续强化“扫雷”行动力度，进一步下沉聚焦县、镇市场，深耕县域消费潜力，扩大省外市场份额；另外，公司与胖东来合作的“酒鬼酒·自由爱”有望贡献增量。我们预计公司2025-2027年收入分别为11.78、14.83、17.96亿元，同比-17.25%、+25.91%、+21.14%，归母净利润分别为0.15、0.83、1.42亿元，同比+23.87%、+436.42%、+70.46%，当前股价对应的PE为1330、248、145倍。考虑公司处于深度调整期，但积极推进省内、省外市场的开拓，以及产品端的布局，有望逐步重归增长轨道，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；新品推广不及预期；渠道改革不及预期；食品安全问题等。