事件：
　　公司发布2025年中报，1H2025实现营收17.5亿元，同比+5.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比+1.7%；其中1Q/2Q2025实现营收8.5/9.0亿元，同比+1.6%/+10.1%，1Q/2Q2025实现归母净利润8892/9435万元，同比+2.9%/+0.7%。
　　点评：
　　国内市场稳健增长，海外业务收入增速突出：分产品看，1H2025，公司彩印包装/镀铝包装/塑料软包/油墨业务分别实现收入12.2/0.4/3.7/0.7亿元，同比+2.6%/+22.3%/+20.3%/+3.8%；分地区看，1H2025，公司国内/国际市场分别实现收入14.4/3.0亿元，同比+0.6%/+39.7%。一方面，公司聚焦国内宠物经济等新消费领域实现应用场景的精准突破；另一方面，公司持续加码海外市场渠道建设，国际业务收入增速突出。
　　此外，公司拟以自有资金500万元成立上海全资子公司，借助上海的区位、资源、政策等优势，一方面吸纳中高端技术人才，进一步增强研发实力，另一方面，进一步助力公司国际化业务开拓，加速海外业务发展。
　　市场竞争加剧，产品降价，毛利率同比有所下滑：1H2025公司毛利率为21.2%，同比-1.2pcts，其中1Q/2Q2025公司毛利率为21.3%/21.1%，分别同比-0.8/-1.6pcts。
　　分产品看，1H2025公司彩印包装/镀铝包装/塑料软包/油墨业务毛利率分别为21.9%/2.6%/14.7%/22.2%，同比-0.6pcts/-4.0pcts/持平/-2.5pcts。分地区看，1H2025，公司国内/国际市场毛利率分别为19.0%/24.2%，同比-1.0/-1.3pcts。
　　根据wind数据，1Q/2Q2025国内BOPP吨均价分别为8537/8265元，同比-81/-321元，1Q/2Q2025国内CPP吨均价分别为9859/9900元，同比-1976/-2092元。我们认为，1H2025公司毛利率同比降低，主要原因系市场竞争压力较大，产品降价所致。
　　1H2025公司期间费用率为9.5%，同比-1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.3%/4.3%/0.2%，分别同比-0.3/-0.6/-0.2/+0.1pcts。公司管理费用率的降低主要系职工薪酬减少所致。2Q2025期间费用率为9.0%，同比-0.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.8%/4.3%/0.4%，分别同比-0.2/-0.4/-0.3pcts/持平。
　　延续高分红政策，高股息水平具备吸引力：公司发布2025年中期现金分红预案，拟向全体股东每10股派发现金股利2.8元，预计合计派发现金红利1.7亿元。公司当前动态股息率达到5.3%，上市以来已累计现金分红22次，分红政策长期稳定。
　　软塑包装行业龙头企业，维持“买入”评级：考虑到市场竞争压力加大，我们小幅下调对公司2025-2027年的归母净利润预测，分别至5.0/5.5/6.0亿元（下调幅度为3%/4%/5%），2025-2027年EPS为0.81/0.89/0.99元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍。公司为软塑料包装龙头企业，国内业务经营稳健，海外业务加速拓展，且长期分红意愿明确，在当前利率下行的宏观环境下，具有比价优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。